A Medida Fondo De Inversión Abierto De Corto Plazo

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FONDOS COMUNES DE INVERSION 30 DE SEPTIEMBRE 2016 A Medida Fondo de Inversión Abierto de Corto Plazo INFORME DE CALIFICACIÓN BOLIVIA Calificaciones Índice: CALIFICACIONES 1 DATOS CLAVES DEL FONDO AL 30-JUN-16 1 FORTALEZAS CREDITICIAS 2 DESAFÍOS CREDITICIOS 2 INTRODUCCIÓN 3 OBJETIVO DE INVERSIÓN 3 POLÍTICA DE INVERSIÓN 3 ANÁLISIS CUANTITATIVO 4 CUOTAPARTES 5 ALGUNOS INDICADORES 6 ANÁLISIS CUALITATIVO 6 RESUMEN 7 INFORMACIÓN UTILIZADA 8 GLOSARIO 8 Analista Principal: BUENOS AIRES A MEDIDA FIA CP Categoría 1 Global en Moneda Local B-bf Escala Nacional Aa2.bo Calificaciones vigentes de BISA SAFI Fondos Global en Moneda Local Escala Nacional A Medida B-bf Aa2.bo Capital B-bf Aa2.bo Premier B-bf Aa2.bo Gestion Activa FIC B-bf Aa2.bo UFV Ultra B-bf Aa2.bo +54.11.5129.2600 Carlos de Nevares +54.11.5129.2618 Asssitant Vice President - Analyst [email protected] Juan Manuel Bogarin +54.11.5129.2622 Associate Analyst [email protected] Datos Claves del Fondo al 31-ago-16 Rendimiento 1 mes 6 meses 1 año 3 años YTD A MEDIDA FIA CP 0.1% 0.9% 1.6% 6.6% 1.1% Patrimonio en Millones de Bs 298.36 Volatilidad Anualizada Rendimientos diarios (1 año): 0.41% Sharpe Ratio Duración Promedio 1 Calificación De Moody's(*) * Las Calificaciones de Riesgo son 0.2 416 días FONDOS COMUNES DE INVERSION FIGURA 1 A MEDIDA FIA 31-ago-2016 Fortalezas crediticias Las fortalezas del fondo A Medida FIA son: » La calidad crediticia promedio del fondo ha sido satisfactoria en los últimos años en relación a su calificación. » Está denominado en moneda local lo que brinda cobertura de repago en el caso de una fuerte corrida del dólar. » Aunque el administrador del fondo no ocupa lugares de relevancia en la industria de fondos en Bolivia, el grupo financiero BISA al cual pertenece, presenta una muy satisfactoria reputación en el sistema financiero local. Desafíos crediticios » El fondo ha presentado históricamente una alta exposición a los DPF y un baja diversificación de instrumentos. » El fondo opera en un sistema financiero cuyo entorno es inestable y la situación política, aun frágil. » Indicadores macroeconómicos débiles e inestabilidad política impactan negativamente, aumentando el riesgo crediticio. Fundamento de la calificación la calidad crediticia promedio del fondo que se basan en las calificaciones de los depósitos en moneda local de las entidades bolivianas por Moody´s Latin América. Adicionalmente se consideraron como factores para la calificación, el objetivo de inversión del fondo, la participación de mercado del fondo dentro de los similares en el mercado Boliviano, la calidad de Administrador en el ámbito local y las condiciones en cuanto concentración de inversiones que presenta el fondo. 2 30 DE SEPTIEMBRE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: A MEDIDA FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO DE CORTO PLAZO FONDOS COMUNES DE INVERSION Introducción A MEDIDA FONDO DE INVERSION ABIERTO DE CORTO PLAZO, es un fondo denominado en moneda nacional lanzado en diciembre de 2005. El fondo fue autorizado mediante Resolución Administrativa SPVSIV-No. 350 de fecha 3 de Mayo de 2005 y se encuentra inscrito en el Registro del Mercado de Valores bajo el Registro No. SPVS-IV-FIA-OFI-018/2005. El fondo es de renta fija y sólo invierte en activos expresados en moneda local, siendo administrado por BISA Sociedad Administradora de Fondos de Inversión S.A. El Fondo fue lanzado en diciembre de 2005 y tiene como inversor target a inversores individuales e institucionales, siendo un fondo orientado a instrumentos expresados en moneda local ofreciendo al inversor una nueva alternativa de inversión a los tradicionales expresados en dólares. Objetivo de Inversión El objetivo principal de A MEDIDA FIA CP es obtener el máximo rendimiento posible, consistente en ingresos corrientes y apreciación de capital mediante un mecanismo de inversión, que combine liquidez, rendimiento y diversificación del portafolio de inversión de renta fija, brindando una alternativa atractiva de inversión a los participantes. Política de Inversión El Fondo está dirigido a la inversión en valores de renta fija especialmente aquellos activos expresados en moneda local con arreglo al principio de distribución de riesgos, que permita hacer compatible la liquidez, seguridad y rentabilidad del capital. 3 30 DE SEPTIEMBRE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: A MEDIDA FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO DE CORTO PLAZO FONDOS COMUNES DE INVERSION Análisis Cuantitativo Cartera de inversiones Diversificación por Instrumentos de la Cartera El total del portafolio al 31-ago-16 alcanzaba la suma de USD 298.36 millones. En el siguiente gráfico se muestra la evolución de la cartera de inversiones en el último año:: FIGURA 2 A MEDIDA FIA Activos (En %) 31-may-16 31-ago-16 DPF 58.37% 58.62% LIQ 18.45% 15.08% BLP 12.10% 8.45% BBB 6.32% 12.99% VTD 2.74% 3.07% CUP 1.05% 0.75% PGB 0.98% 1.04% BTS - - LTS - - 313.5 219.23 Total Activo en Millones-Bs Referencias: BTS: Bonos del Tesoro General de la Nación BLP: Bonos de Largo Plazo DPF: Depósito a Plazo Fijo LTS: Letras del Tesoro LIQ: Liquidez CMP: Títulos Corporativos del Exterior TDP: Plazos Fijos del Exterior PGB: Pagarés Bursátiles Al 31-ago-16 el Fondo A Medida FIA presenta siete instrumentos financieros. A esta fecha el principal activo continúa siendo los DPFs con una participación del 58.6%, un valor superior a la tenencia de este instrumento respecto al trimestre anterior. En contrapartida se observa un fuerte incremento en la participación de los BBB cuyos principales emisores son Banco Solidario y Banco FIE con una participaciones del 3.5% y 2.3% respectivamente del total de la cartera. Al 31-ago-16, los depósitos a plazo se encuentra diversificado en 16 entidades financieras, aunque se concentran principalmente en Banco Pyme Procredit, Banco FIE, Banco Ecofuturo, y Banco Ganadero. Diversificación Geográfica y Sectorial del FONDO Debido a la política de inversiones del fondo A Medida, el mismo ha realizado inversiones exclusivamente en la República de Bolivia debido a los activos en los cuales invierte. Las nuevas normativas establecen que se podrá colocar en el exterior hasta un 30% del patrimonio y 40% de la liquidez. 4 30 DE SEPTIEMBRE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: A MEDIDA FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO DE CORTO PLAZO FONDOS COMUNES DE INVERSION Calidad Crediticia de la Cartera Dado que el fondo ha logrado diversificar su cartera en forma importante el análisis de riesgo de calidad crediticia de la cartera del fondo al 31-ago-16 es el siguiente: % al 31-may-16 % al 31-ago-16 Nivel más alto (Aaa.bo) 17.23% 17.17% Nivel Promedio (Aa1.bo/Aa2.bo/Aa3.bo) 70.64% 53.61% Calificaciones Levemente inferior (A1.bo/A2.bo/A3.bo) 8.70% 8.93% Inferior (Menor a A3.bo) 3.43% 19.23% Duración Promedio y Vida Promedio del Fondo La cartera del fondo al 31-ago-16 presentaba una vida promedio de 416 días, considerando las disponibilidades del fondo liquidez lo que implica un valor superior al del trimestre anterior. Política de Liquidez Al 31-ago-16 se observa cierta concentración del fondo en instrumentos de baja liquidez inmediata como son los DPF´s. La liquidez inmediata del fondo se la considera media. Cuotapartes En este punto se realizara un análisis de la performance que ha tenido el fondo mediante diferentes indicadores, la evolución de la cantidad de cuotas y tamaño del fondo a lo largo de su evolución histórica. Tendencia y retorno de la cuotaparte La tendencia del índice de valor de la cuotaparte en los últimos años ha sido la siguiente: FIGURA 3 EVOLUCION DE LA CUOTA Source :Asfi La tendencia del índice de valor de la cuotaparte es mayormente creciente por tratarse de un fondo de Corto Plazo fijo. Ello es consecuencia de que el fondo reinvierte todas las ganancias de interés y capital de sus inversiones que se reflejan en el incremento del valor diario de la cuotaparte. 5 30 DE SEPTIEMBRE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: A MEDIDA FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO DE CORTO PLAZO FONDOS COMUNES DE INVERSION El rendimiento en pesos de la cuotaparte al 31 de Mayo de 2016 fue el siguiente: Periodo Rendimiento 31-ago-16 Rend. Anualiz. Al 31-ago-16 1 Mes 0.1% 0.9% 3 Meses 0.2% 0.8% 6 Meses 0.9% 1.7% 1 año 1.6% 1.6% 3 años 6.6% 2.1% 5 años 9.9% 1.9% YTD 1.1% 1.7% 47.6% 3.7% Since Inception Algunos Indicadores Desvío Standard El desvío Standard a ha sido históricamente bajo dado la duración promedio del fondo y dado que presenta mayormente activos valuados que devengan una tasa diaria fija. Desvío Standard y Coeficiente de Variación en 12 meses Indicador Clase B Desvío Standard 0.41% Lo que permite concluir que se ha mantenido en un nivel de baja media. Sharpe Ratio Se realiza el cálculo del Sharpe Ratio con el fin de proveer de una medida adicional de riesgo. El mismo mide la rentabilidad obtenida por unidad de riesgo asumida en el período bajo análisis. Dada la baja volatilidad y los retornos positivos en los últimos doce meses, el valor del indicador para el fondo ha sido positivo, siendo el valor positivo de 0.2. Concentración Al 31-ago-16 se puede observar cierta concentración los primeros 10 clientes:. Top 1 (%) Top 3 (%) Top 5 (%) Top 10 (%) Total Patrimonio (incl. Liquidez) 91.57% 94.74% 96.24% 299,684,466.80 89.92% Análisis Cualitativo Sociedad Gerente BISA Sociedad Administradora de Fondos de Inversión S.A. actúa como la administradora del Fondo. 6 30 DE SEPTIEMBRE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: A MEDIDA FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO DE CORTO PLAZO FONDOS COMUNES DE INVERSION La administradora junto con PREMIER, GESTION ACTIVA FIC, UFV Ultra y CAPITAL junto a los dos fondos cerrados posee el 10.8% en término de activos bajo administración a agosto de 2016. La administradora ocupa el cuarto puesto en términos de patrimonio administrado. La Sociedad Administradora es responsable por la administración de la cartera del fondo, cumpliendo en todo momento con lo establecido por la Ley del Mercado de Valores y su Reglamento de Gestión. Estructura Organizativa: Directorio y Principales Gerentes No se han producido cambios en la estructura organizativa respecto a lo mencionado en el trimestre anterior. Proceso de Toma De Decisiones, Manejo Operativo, Controles y Procedimientos No se han producido cambios en la estructura de toma de Decisiones respecto a lo mencionado en el trimestre anterior. Régimen de Honorarios Y Comisiones No se han producido cambios en la estructura de Honorarios y comisiones respecto a lo mencionado en el trimestre anterior. Sociedad Depositaria No se han producido cambios de relevancia en la Sociedad depositaria respecto a lo mencionado en el trimestre anterior. Resumen Calificación del Fondo A Medida Fondo de Inversión Abierto de Corto Plazo Escala Nacional: Aa2.bo Denominación Equivalente: AA2 Escala Global: Ba-bf Administrador del Fondo: BISA SAFI Definición de la Calificación de la Categoría Aa2.bo Los Fondos de Mercado de Dinero y Fondos de Renta Fija calificados Aa . bo se consideran que son de una calidad de inversión similar a las obligaciones de renta fija calificadas Aa .bo esto es, se considera que son de alta calidad bajo cualquier estándar El modificador 2 indica que la calificación se ubica en el rango medio de su categoría De acuerdo con lo establecido en el Libro 7° de la Recopilación de Normas para el Mercado de Valores (RNMV) (Reglamento para Entidades Calificadoras de Riesgo), las calificaciones precedentemente asignadas, son equivalentes a las siguientes nomenclaturas establecidas por ASFI: 7 30 DE SEPTIEMBRE 2016 INFORME DE CALIFICACIÓN: A MEDIDA FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO DE CORTO PLAZO FONDOS COMUNES DE INVERSION artera de inversiones está concentrada en Valores, bienes y demás activos, con un alto grado de calidad y su administración es muy asignada Información Utilizada 1. Reglamento de Gestión del Fondo A MEDIA FIA CP 2. Evolución de la cuotaparte del fondo desde el inicio y hasta el 31-ago-16 3. Estados Contables del Fondo anual al 31/12/15 4. Detalle de la cartera del fondo hasta el 31-ago-16; provisto por la Sociedad Gerente 5. Determinación del valor de cuotaparte y determinación del valor de la cartera. 6. Reuniones mantenidas con la Sociedad Gerente del Fondo 7. Política de inversiones establecida por la Administradora. Glosario 1. Glosario Técnico a) Coeficiente de variación: Para comparar la dispersión de variables que aparecen en unidades diferentes (metros, kilos, etc.) o que corresponden a poblaciones extremadamente desiguales, es necesario disponer de una medida de variabilidad que no dependa de las unidades o del tamaño de los datos. Este coeficiente únicamente sirve para comparar las dispersiones de variables correspondientes a escalas de razón. b) Desvío Standard: Mide la volatilidad histórica de los rendimientos mensuales en términos de la dispersión de los retornos. Es una medida de la aptitud con la cual se aleja el rendimiento del fondo de su propio rendimiento promedio. Un fondo con un índice elevado, indica que sus rendimientos mensuales son altamente volátiles. donde S= Desvio Standard y X = Promedio aritmético de la serie 8 30 DE SEPTIEMBRE 2016 c) Duration: Medida de sensibilidad del precio de un activo con renta fija. Cambio en el valor cuando varía 1% la tasa de interés. d) Modified Duration: surge de dividir la duration por la TIR del Bono. Es una medida de sensibilidad del precio del bono ante cambios en su tasa de rendimiento(TIR) INFORME DE CALIFICACIÓN: A MEDIDA FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO DE CORTO PLAZO FONDOS COMUNES DE INVERSION e) Sharpe Ratio: Es una medida de la rentabilidad obtenida por unidad de riesgo asumida. Se obtiene el rendimiento excedente a un benchmark, que puede ser una tasa libre de riesgo. En un portafolio múltiple, se obtiene la mezcla porcentual de los activos que optimizan la relación de los excedentes de rendimiento y riesgo. Un valor de 1, indica que la rentabilidad y riesgo son proporcionales. Cuanto mayor es el indicador, mayor es la rentabilidad obtenida por unidad de riesgo. SR = (Rp - r0)/p o SR = (Rp - RB)/p-B donde: SR = Coeficiente de Sharpe Rp =Rendimiento del portafolio RB =Rendimiento del benchmark r0 =Tasa libre de riesgo r0 =Tasa libre de riesgo=Desviación estándar del portafolio p-B =Desviación estándar del rendimiento excedente f) TIR: Rendimiento del Bono en un período determinado, generalmente se expresa en términos anuales g) YTD (Yield to day): Rendimiento calculado desde el inicio del año hasta la fecha base establecida en el análisis. 2. Glosario Idiomático 9 30 DE SEPTIEMBRE 2016 a) Instrumentos negociables emitidos por un banco de los EEUU que dan título a las acciones de las empresas que quieren cotizar en la Bolsa de Nueva York ya que son mantenidos en custodia por el banco emisor correspondiente. b) Back Office: Sector de la compañía en el cual se analizan las diferentes operaciones realizadas y que se cumplan los límites de créditos para los diferentes instrumentos. c) Benchmark: Índice o instrumento financiero que se toma como referencia a los efectos comparativos (ej. Rendimiento caja de ahorro). d) Certificado representativo de valores mobiliarios de compañías con sede en el exterior y emitidos por instituciones depositarias del Brasil. e) Bonus: Remuneración adicional que se establece en función de objetivos a alcanzar en un período determinado, generalmente un año. f) Son certificados representativos de depósitos de acciones extranjeras u otros valores, sin autorización de oferta pública en nuestro país. Quedan en custodia en la Caja de Valores y se pueden negociar como cualquier acción. g) CER: Coeficiente de Estabilización de Referencia. Este coeficiente lo elabora el BC.R.A. en función de la inflación de precios al consumidor, se elabora en forma diaria h) Chile): Titulo transferible, nominativo, emitido en Chile por un depositario de valores extranjeros, representativo de títulos homogéneos transferibles de un emisor extranjero. i) Default: Incumplimiento, falta de pago de los compromisos asumidos. j) Deuda pública post default: Deuda emitida por el Gobierno Nacional con posterioridad a la declaración del default, este tipo de deuda no se encuentra en incumplimiento. k) Expertise: Capacidad y/o experiencia con relación a un tema determinado. l) Investment Grade: Nivel de calificación que establece que el instrumento calificado se encuentra dentro del grado de inversión (en general entre Aaa.ar a Baa3.ar). INFORME DE CALIFICACIÓN: A MEDIDA FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO DE CORTO PLAZO FONDOS COMUNES DE INVERSION m) Marketing: Conjunto de principios y prácticas que buscan el aumento del comercio, especialmente de la demanda. Estudio de los procedimientos y recursos tendientes a ese fin. 10 30 DE SEPTIEMBRE 2016 n) MERVAL: Índice integrado por las acciones líderes del panel que mide el crecimiento ponderado de las mismas, en función de su participación. o) MSCI Latin América, MSCI Mexico I, MSCI Brasil: son índices de performances elaborados por el banco de inversión Morgan Stanley, el cual considera las principales compañías de la región o del país según sea el tipo de índice. p) Portfolio Manager: Gerente del sector encargado de administrar un portafolio de activos q) Porfolio& Risk Management: Gerencia del grupo en el cual se analizan los riesgos de cada instrumento de inversión y también se toma la decisión de invertir en cierto activo. r) Stop Loss: Límite que se establece para las operaciones si el precio cae por debajo de un valor especificado. s) Stress: Desarrollo de una situación desfavorable dentro de un escenario determinado. t) S&P Latin América 40 : Indice de referencia creado por la agencia de calificación Standard & Poors en la cual se incluyen las mayores 40 compañías de diferentes sectores a criterio de los analistas de esa agencia. INFORME DE CALIFICACIÓN: A MEDIDA FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO DE CORTO PLAZO FONDO COMUNES DE INVERSION Número de Reporte: 186846 Autor Carlos de Nevares Asociado de Producción Gomathi M © 2016 Moody's Corporation, Moody's Investors Service, Inc., Moody's Analytics, Inc. y/o s ONES ACTUALES DE MOODY'S SOBRE EL FUTURO RIESGO CREDITICIO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS DE CRÉDITO, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES A DEUDA, PUDIENDO LAS CALIFICACIONES IVO RIESGO CREDITICIO FUTURO DE ENTIDADES, COMPROMISOS DE CRÉDITO, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES A DEUDA. MOODY'S DEFINE RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DERIVADO DE LA IMPOSIBILIDAD POR PARTE DE UNA ENTIDAD DE CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES FINANCIERAS CONTRACTUALES A SU VENCIMIENTO Y LAS PÉRDIDAS ECONÓMICAS ESTIMADAS EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NO HACEN REFERENCIA A NINGÚN OTRO RIESGO, INCLUIDOS A MODO ENUNCIATIVO QUE NO LIMITATIVO: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO RELATIVO AL VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIOS. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y LAS OPINIONES DE MOODY'S INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S NO SON DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O HISTÓRICOS. LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S PODRÁN INCLUIR A SIMISMO PREVISIONES BASADAS EN UN MODELO CUANTITATIVO DE RIESGO CREDITICIO Y OPINIONES O COMENTARIOS RELACIONADOS PUBLICADOS POR MOODY'S ANALYTIC S, INC. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE MOODY'S NO CONSTITUYEN NI OFRECEN ASESORAMIENTO FINANCIERO O DE INVERSIÓN, NI SUPONEN RECOMENDACIÓN ALGUNA PARA LA COMPRA, VENTA O MANTENIMIENTO DE VALORES CONCRETOS. TAMPOCO CONSTITUYEN COMENTARIO ALGUNO SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA INVERSIÓN PARA UN INVERSOR CONCRETO. MOODY'S EMITE SUS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICA SUS INFORMES EN LA CONFIANZA Y EN EL ENTENDIMIENTO DE QUE CADA INVERSOR LLEVARÁ A CABO, CON LA DEBIDA DILIGENCIA, SU PROPIO ESTUDIO Y EVALUACIÓN DEL INSTRUMENTO QUE ESTÉ CONSIDERANDO COMPRAR, CONSERVAR O VENDER. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE MOODY'S Y LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S NO SON PARA SU USO POR INVERSIONISTAS MINORISTAS Y SERÍA TEMERARIO E INAPROPIADO POR PARTE DE LOS INVERSIONISTAS MINORISTAS TENER EN CUENTA LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE MOODY'S O LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S AL TOMAR CUALQUIER DECISIÓN EN MATERIA DE INVERSIÓN. EN CASO DE DUDA, DEBERÍA PONERSE EN CONTACTO CON SU ASESOR FINANCIERO U OTRO ASESOR PROFESIONAL. TODA LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE DOCUMENTO ESTÁ PROTEGIDA POR LEY, INCLUIDA A MODO DE EJEMPLO LA LEY DE DERECHOS DE AUTOR (COPYRIGHT) NO PUDIENDO PARTE ALGUNA DE DICHA INFORMACIÓN SER COPIADA O EN MODO ALGUNO REPRODUCIDA, RECOPILADA, TRANSMITIDA, TRANSFERIDA, DIFUNDIDA, REDISTRIBUIDA O REVENDIDA, NI ARCHIVADA PARA SU USO POSTERIOR CON ALGUNO DE DICHOS FINES, EN TODO O EN PARTE, EN FORMATO, MANERA O MEDIO ALGUNO POR NINGUNA PERSONA SIN EL PREVIO CONSENTIMIENTO ESCRITO DE MOODY'S. Toda la información incluida en el presente documento ha sido obtenida por MOODY'S a partir de fuentes que estima correctas y fiables. No obstante, debido a la posibilidad de error humano ningún tipo. MOODY'S adopta todas las medidas necesarias para que la información que utiliza al asignar una calificación crediticia sea de suficiente calidad y de fuentes que Moody's considera fiables, incluidos, en su caso, terceros independientes. Sin embargo, Moody's no es una firma de auditoría y no puede en todos los casos verificar o validar de manera independiente la información recibida en el proceso de calificación o en la elaboración de las Publicaciones de Moody's. En la medida en que las leyes así lo permitan, MOODY's y sus, directivos, funcionarios, empleados, agentes, representantes, licenciadores y proveedores declinan toda responsabilidad frente a cualesquiera personas o entidades con relación a pérdidas o daños indirectos, especiales, derivados o accidentales de cualquier naturaleza, derivados de o relacionados con la información aquí contenida o el uso o imposibilidad de uso de dicha información, incluso cuando MOODY's o cualquiera de sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores o proveedores fuera avisado por adelantado de la posibilidad de dichas pérdidas o daños, incluidos a titulo enunciativo que no limitativo: (a) lucro cesante presente o futuro o (b) pérdida o daño surgido en el caso de que el instrumento financiero en cuestión no sea objeto de calificación crediticia concreta otorgada por MOODY'S. En la medida en que las leyes así lo permitan, MOODY's y sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores y proveedores declinan toda responsabilidad con respecto a pérdidas o daños directos o indemnizatorios causados a cualquier persona o entidad, incluido a modo enunciativo que no limitativo, negligencia (excluido, no obstante, el fraude, la conducta dolosa o cualquier otro tipo de responsabilidad que, en aras de la claridad, no pueda ser excluida por ley), por parte de MOODY's o cualquiera de sus consejeros, directivos, empleados, agentes, representantes, licenciadores o proveedores, o con respecto a toda contingencia dentro o fuera del control de cualquiera de los anteriores, derivada de o relacionada con la información aquí contenida o el uso o imposibilidad de uso de tal información. MOODY'S NO OTORGA NI OFRECE GARANTÍA ALGUNA, EXPRESA O IMPLÍCITA, CON RESPECTO A LA PRECISIÓN, OPORTUNIDAD, EXHAUSTIVIDAD, COMERCIABILIDAD O IDONEIDAD PARA UN FIN DETERMINADO DE DICHAS CALIFICACIONES Y DEMÁS OPINIONES O INFORMACIÓN. rma por la presente que la mayoría de los emisores de títulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagarés y títulos) y acciones preferentes calificados por Mood rvice, Inc., por sus servicios de valoración y calificación unos honorarios que oscilan entre los $1,500 dólares y aproximadamente los 2,500,000 dólares. MCO y MIS mantienen asimismo políticas y procedimientos para garantizar la independencia de las calificaciones y los procesos de asignación de calificaciones de MIS. La información relativa a ciertas relaciones que pudieran existir entre consejeros de MCO y entidades calificadas, y entre entidades que tienen asignadas calificaciones de MIS y asimismo han notificado públicamente a la SEC que poseen una participación en MCO superior al 5%, se publica anualmente en www.moodys.com Relations Corporate Governance Director and Shareholder Aff Términos adicionales únicamente aplicables para Australia: La publicación en Australia de este documento es conforme a la Licencia de Servicios Financieros en Australia de la filial de MOODY's, Moody's Investors Service Pty Limited ABN 61 003 399 657AFSL 336969 y/o Moody's Analytics Australia Pty Ltd ABN 94 105 136 972 AFSL 383569 (según corresponda). Este 2001. Al acceder a este documento desde cualquier lugar dentro de Australia, usted declara ante MOODY'S ser un "cliente mayorista" o estar accediendo al mismo como un representante de aquél, así como que ni usted ni la entidad a la que representa divulgarán, direct Sociedades de 2001. Las calificaciones crediticias de MOODY'S son opiniones sobre la calidad crediticia de un compromiso de crédito del emisor y no sobre los valores de capital del emisor ni ninguna otra forma de instrumento a disposición de inversionistas minoristas. Sería temerario e inapropiado que los inversionistas minoristas utilizaran las calificaciones crediticias o publicacio tomar decisiones de inversión. En caso de duda, deberá ponerse en contacto con su asesor financiero u otro asesor profesional. crediticia Por lo tanto, las calificaciones crediticias asignadas por MSFJ son calificaciones crediticias sin el respaldo de la NRSRO. Las calificaciones crediticias sin el respaldo de la NRSRO son asignadas por una entidad que no pertenece a la NRSRO y, en consecuencia, la obligación calificada no reunirá las condiciones para ciertos tipos de tratamiento en virtud de las leyes de EE.UU. MJKK y MSFJ son agencias de calificación crediticia inscrita ante la Agencia de Servicios Financieros de Japón y sus números de inscripción son el N.° 2 y 3 respectivamente del Comisionado de la FSA (Calificaciones). Por medio del presente documento, MJKK o MSFJ (según corresponda) hace del conocimiento público que la mayoría de los emisores de valores de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, empréstitos, notas y papeles comerciales) y acciones preferentes calificadas por MJKK o MSFJ (según corresponda) han, antes de la asignación de cualquier calificación, acordado pagar a MJKK o MSFJ (según corresponda), por los servicios de valoración y calificación prestados, honorarios que van de JPY200.000 a aproximadamente JPY350.000.000. MJKK y MSFJ también mantienen políticas y procedimientos para cumplir con los requisitos normativos de Japón. Esta publicación no anuncia una acción de calificación crediticia. Para cualquier calificación crediticia referida en esta publicación, favor de consultar la pestaña de calificaciones en la página del emisor/entidad en www.moodys.com y obtenga información sobre la acción de calificación más reciente y el historial de calificación. 11 30 DE SEPTIEMBRE 2016 SEPTEMBER 2008 INFORME DE CALIFICACIÓN: INFORME DE CALIFICACIÓN: A MEDIDA FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO DE CORTO PLAZO