Valoración Económica Financiera Cervecería Bavaria S.a.

Transcript

VALORACIÓN ECONÓMICA FINANCIERA CERVECERÍA BAVARIA S.A. Keity Paola Acosta Camargo Administradora de Empresas Comerciales - Universidad Colegio Mayor de Cundinamarca RESUMEN En el presente proyecto de grado se encontrará una investigación realizada con respecto al concepto, teorías de la valoración de empresas y los métodos existentes (Contables–Descuentos de Flujo de Caja), posteriormente se realizó un análisis de Cervecería Bavaria S.A., empresa líder en Colombia en el sector de bebidas alcohólicas, en donde se analizaron todas las variables macroeconómicas y microeconómicas que afectan a la empresa, luego de analizados todos los métodos se determinó que de acuerdo al perfil de Bavaria S.A., los métodos que se deben aplicar puesto que permiten acercarse a un valor real de la empresa son el Flujo de caja descontado y el Valor Económico Agregado (EVA), al finalizar el documento se encontrará un informe de valoración el cual contiene una descripción de la empresa, descripción del sector, descripción de la competencia, descripción del proceso de valoración y un análisis financiero. ABSTRACT This paper will be an investigation regarding the concept, theories of business valuation and existing methods (Accounting-Discount Cash Flow), subsequently an analysis of Brewery Bavaria S.A. leader in Colombia was conducted in the field of alcoholic beverages, where all macroeconomic and microeconomic variables that affect the company, after all the methods analyzed was determined that according to the profile of Bavaria S.A., the methods to be applied because they provide a real value that approaches the company’s is the discounted cash flow and Economic Value Added (EVA). To finalize the document a valuation report which contains a description of the company, description of the sector, competition description, description of the process to reachvaluation and financial analysis. AGENDA DE CALIDAD  23 Introducción Uno de los temas de investigación más atractivos en el campo de las finanzas es la Valoración de Empresas, esta le indica a la empresa y sus interesados aspectos que son relevantes a la hora de tomar una decisión, puesto que la Valoración permite determinar si la organización está generando o no valor económico o riqueza, convirtiendo la valoración en una herramienta importante al momento de tomar decisiones. Entre las razones más comunes que llevan a una empresa a aplicar un proceso de valoración encontramos aquellas que tienen que ver con el tema legal, es decir sucesiones, herencias, liquidaciones, expropiación y quiebra, por otro lado existen las referentes a fusiones, capitalización, inversiones, asociaciones y compra–venta. El ejercicio de valoración de empresas no resulta complicado aun cuando es necesario aplicar algunas fórmulas matemáticas, sin embargo previo a la valoración es preciso determinar una serie de factores cualitativos y cuantitativos, además de conocer a profundidad la empresa que se valorará, su microentorno y macroentorno. Por lo anterior, el tema de investigación del presente proyecto de grado está enfocado principalmente a la aplicación de los métodos existentes de valoración de empresas para determinar el valor Económico–Financiero de una de las más grandes empresas productoras de bebidas del país como lo es cervecería Bavaria S.A. reconocida por sus marcas Aguila, Poker, Costeña, Pilsen, Redd’s y Pony Malta, entre otras, motivados además por la compra de la cervecería por parte de la multinacional SABMiller o South African Breweries-Miller, en el 2005. A través de este proyecto se podrá identificar el concepto de valoración de empresas, las teorías sobre las cuales autores como Modigliani & Miller; Durand, Gordon & Lintner han trabajado sobre el tema, además de conocer las razones que llevan a una empresa a desarrollar un ejercicio de valoración, y por último sus métodos y aplicaciones, con el objetivo de determinar la viabilidad económica financiera de la cervecería Bavaria S.A. en un periodo de cinco años. Este trabajo se divide en tres capítulos, en el primer capítulo se desarrollará todo lo relacionado con el concepto de valoración, las teorías que la soportan, por qué y para qué valorar y las etapas de valoración, seguido a esto se desarrollará en un segundo capítulo una investigación sobre los métodos de valoración existentes y a partir de ello se determinarán dos que de acuerdo a sus características y a las de la empresa puedan ser aplicados, por último se aplicarán los métodos seleccionados y a través de un informe de valoración se mostraran los resultados y conclusiones que arrojó el proceso de valoración. 88 Universidad Colegio Mayor de Cundinamarca 1. APLICACIÓN METODOLÓGICA Después de desarrollar los capítulos anteriores, en donde se realizó una investigación respecto del concepto de valoración, las teorías que la soportan y los métodos de valoración existentes se determinó que para Cervecería Bavaria S.A., se aplicarán dos métodos cuyo común denominador es la aplicación de una tasa de descuento de Weighted Average Cost of Capital (WACC), estos serán flujo de caja descontado y EVA. A través del informe de valoración que se adjunta se muestran los resultados obtenidos luego de la aplicación de los dos métodos y las conclusiones que arrojó el proceso de valoración las cuales sugieren la compra de la empresa a cualquiera que se encuentre interesado. Bebidas Alcohólicas BAVARIA S.A. Fecha: 11/2013 Recomendación: Compra. Precio: $21.814.204 billones de pesos. VALORACIÓN La Valoración de Cervecería Bavaria S.A., nos indica que la empresa tiene un precio objetivo de $21.814.204 billones de pesos, esto como resultado de la aplicación de dos métodos. A través de la valoración consideramos que Bavaria resulta altamente atractiva para el inversionista puesto que es una de las principales empresas colombianas generadoras de empleo, aporta 0,45% del PIB Nacional, los impuestos generados en el desarrollo de su actividad representan el 3,4% del total de impuestos nacionales recaudados y lo más importante es una empresa completamente sólida y posicionada en el sector de bebidas alcohólicas del país. DESTACADOS • • • Según el Departamento Administrativo Nacional de Estadística durante el año 2012 la economía colombiana creció en 4,0% con relación al año 2011, de igual forma el PIB creció en 3,1% en el cuarto trimestre, comparado con el mismo trimestre del año anterior. De acuerdo con Fedesarrollo, Bavaria aporta en impuestos a gran parte de la economía colombiana, genera aproximadamente el 64% de los impuestos a la producción del sector. Bavaria contribuyó con el 0,45% del PIB total del país, por encima de productos como el café y los lácteos. 89 AGENDA DE CALIDAD  23 • • • • • Bavaria aporta el 2,89% del PIB industrial y el 45,9% del PIB del sector de bebidas. EL 1% del total de empleos que se generan en el país dependen de la generación de empleos de Bavaria. Según Portafolio, la participación en el mercado de bebidas alcohólicas de Bavaria y sus subsidiarias es cercano a 63%, y en el de cervezas de 98%. El 73% de los hombres consume cerveza generando un consumo anual de 66 litros por persona. El colombiano promedio destina el 10,75% de sus ingresos al consumo de cerveza. DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA Historia: Bavaria fue fundada el 4 de Abril de 1889 por la sociedad Kopp y Castello en la ciudad de Bogotá, años después en 1930 los productores de cerveza más importantes del país, las empresas Bavaria de Bogotá y Continental de Medellín decidieron fusionarse con el objetivo de formar el Consorcio de Cervecerías Bavaria S.A., con el paso de los años se fusionan la mayoría de cervecerías del país (Cervecería Aguila, Cervecería Unión) conformando en 1996 el Grupo Empresarial Bavaria. En el año 2000 adquieren Cervecería Leona, Cervecería Nacional de Panamá, Unión de Cervecerías Peruanas Backus y Johnston y la Cervecería Andina de Ecuador. Hechos Relevantes: uno de los hechos más relevantes que ha marcado la historia de Bavaria S.A. es la fusión de Bavaria con SABMiller, la segunda cervecera más grande del mundo en el año 2005, en donde Julio Mario Santodomingo se convirtió en el segundo mayor accionista de SABMiller. SABMiller adquirió Bavaria, después de que obtuvo una participación de control del 71,8%. Hacia el finales de 2005, SABMiller aumentó su participación en Bavaria al 96,8%, después de haber adquirido una participación del 25% de accionistas minoritarios a través de una adquisición de la Oferta Pública de Adquisición de Acciones u otros Valores (OPA). 90 Universidad Colegio Mayor de Cundinamarca Objeto Social: Bavaria es una empresa de bebidas con sede en Colombia, dedicada a la producción y distribución de cerveza, maltas, refrescos y zumos de fruta. Es una subsidiaria de la empresa de bebidas con sede en Londres SABMiller. Ofrece una gama de sesenta bebidas, 12 de las cuales se producen para los mercados de exportación. La compañía ha establecido su presencia en los mercados de América del Norte y del Sur, en particular en Ecuador, Perú, Panamá, Bolivia, Chile, Costa Rica y los EE.UU. Marcas: Dentro de sus marcas nacionales se encuentra Aguila, Aguila Light, Club Colombia, Costeña, Poker, Pilsen y Redd´s, igualmente comercializa importadas como la Peroni. Con respecto a bebidas no alcohólicas esta la Pony Malta y la Cola & Pola. Bavaria cuenta con siete plantas cerveceras ubicadas en Barranquilla, Bogotá, Duitama, Bucaramanga, Cali, Medellín y Tocancipá, dos plantas malteras, una en Tibitó y la otra en Cartagena, una fábrica de etiquetas y una fábrica de tapas, además tiene seis direcciones regionales de ventas, 33 gerencias de ventas y 25 modernos centros de distribución. DESCRIPCIÓN DE LA INDUSTRIA Descripción: en el sector de Bebidas Alcohólicas en Colombia se evidencia la existencia de un consumo bastante regionalizado además representa un gran porcentaje en recaudo de impuestos en el país, la industria de bebidas alcohólicas está conformada por tres subsectores; 1) Elaboración de licores destilados, 2) Elaboración de bebidas fermentadas y 3) Producción de cervezas. La importancia de esta industria se ve reflejada en el promedio del personal empleado gracias a la producción y comercialización de bebidas alcohólicas. Consumo: las regiones donde más se consumen bebidas alcohólicas en Colombia es la Occidental, seguida de la Región Central mientras que en Bogotá por ejemplo se evidencia un menor consumo respecto de las demás regiones del país, en el gráfico se visualiza el consumo porcentual de cada región del país. Indicadores: de acuerdo con Fedesarrollo la industria de bebidas alcohólicas en Colombia representa en promedio el 4,1% del valor de la producción nacional. Según información suministrada por el DANE la industria de bebidas alcohólicas emplea en 91 AGENDA DE CALIDAD  23 promedio a 7300 personas al año, lo que representa el 45% del empleo generado por el sector bebidas y en consecuencia el 1% del sector industrial en general. Por otro lado este sector participa con un 59% aproximado en la producción del sector bebidas y en la producción industrial del país con un 4% en promedio. A cierre de 2012 una de las actividades económicas que presentaron comportamiento positivo respecto del PIB fue la elaboración de bebidas, principalmente las bebidas alcohólicas lo que supone que este sector contribuye al crecimiento de la economía del país. POSICIONAMIENTO COMPETITIVO Competencia: el tema de la competencia de Bavaria en Colombia en lo que respecta a las marcas de cerveza se encuentra algo reducido, las llamadas marcas mainstream de Bavaria (Poker, Aguila, Costeña y Pilsen) representan más del 90% del volumen de ventas en Colombia, siendo complementado principalmente por las marcas premium locales (Club Colombia), el amplio portafolio de productos con los que cuenta Bavaria le ha permitido posicionarse en el país como una de las marcas de bebidas de mayor aceptación debido a que con cada producto captura las preferencias de cada segmento de consumidores. Su competencia frente a las bebidas no alcohólicas, aguas y jugos está dada por empresas como Coca Cola principalmente mientras que las principales marcas de cervezas con las que compite Bavaria en el mercado colombiano son Corona, Heineken, Budweiser y Bud Light las cuales son importadas por grandes cadenas de almacenes y representan solo un 10% del volumen de ventas en el país. La empresa concentra la mayor totalidad de ventas de cerveza del país gracias a su eficiente logística de distribución y variedad de marcas. Las siguientes empresas son los principales competidores del Grupo Empresarial Bavaria: •  Molson Coors Brewing Company. •  Heineken N.V. •  Nestlé S.A. •  Coca-Cola Amatil Ltd. •  Grupo Modelo, S.A. de C.V. •  FEMSA Cerveza S.A. de C.V. Sus principales fortalezas; única empresa nacional productora de cerveza, fuerte integración vertical y horizontal y altas barreras al ingreso de nuevos competidores le han permitido hasta hoy continuar liderando la industria de bebidas alcohólicas en 92 Universidad Colegio Mayor de Cundinamarca Colombia con una alta participación en el mercado. Bavaria continúa mejorando el consumo per cápita de sus productos y liderando el mercado de bebidas alcohólicas frente a las otras marcas que se comercializan en el país. Fuente: Investigación propia Factores Relevantes: De acuerdo a un estudio realizado por Datamonitor empresa líder de información de negocios especializada en análisis de la industria, se analizaron las variables internas y externas que afectan a la empresa. FACTORES INTERNOS Fortalezas Amplias Operaciones Comerciales. Ofrece una amplia gama de bebidas, sus principales marcas de cerveza son Aguila, Cristal, Cusqueña, Pilsen, Poker, Costeña y las operaciones de la empresa se llevan a cabo a través de siete fábricas ubicadas en Barranquilla, Bogotá, Duitama, Bucaramanga, Cali, Medellín y Tocancipá. Respaldo y apoyo. Bavaria cuenta con un fuerte apoyo por parte de su padre SABMiller que es una de las mayores empresas cerveceras de todo el mundo, con un alto volumen de ventas y operación en más de 75 países. Debilidades Operaciones geográficas concentradas. Debido a que opera principalmente en los países de América Latina la empresa está expuesta al riesgo ligado a los mercados locales, es decir cambios climáticos y cambios en las condiciones económicas del país, por lo tanto su cliente es limitado y su negocio se limita a una región en particular. Falta de escala. La empresa crece a menor escala que sus competidores principales como por ejemplo Heineken que en comparación con Bavaria elabora más de doscientas variedades de cerveza en 125 fábricas en más de setenta países. 93 AGENDA DE CALIDAD  23 FACTORES EXTERNOS Oportunidades Iniciativas Estratégicas. A través del desarrollo de su negocio Bavaria ha decidido dedicarse única y exclusivamente a su objeto social principal, con la venta de su negocio de Coca-Cola de Chile (TCCC) y la Industria Nacional de Gaseosas (Coca-Cola FEMSA) se ha enfocado en sus productos principales generando mejores rentabilidades. Capacidad para generar iniciativas. Con la remodelación de sus plantas y la renovación de sus flotas de transporte Bavaria mejora su capacidad instalada y trabaja fuertemente con el objetivo de aumentar su generación de ingresos. Amenazas Lento crecimiento del mercado cervecero en Colombia. Colombia es uno de los mercados más importantes para la empresa, por lo tanto el lento crecimiento del consumo de cerveza en la región impacta negativamente el desempeño financiero de Bavaria. Intensa Competencia. Debido al perfil de sus competidores; en donde las empresas que compiten con Bavaria son empresas posicionadas cada una en su mercado, la empresa debe invertir continuamente una gran cantidad de recursos en el mejoramiento de sus productos, mercadeo y canales de distribución. VALORACIÓN Luego de realizar un análisis de Bavaria S.A. con respecto a su negocio, productos, variables externas e internas, desempeño financiero y entorno además de una análisis del sector se determinó que para Cervecería Bavaria S.A., es adecuado aplicar dos métodos cuyo común denominador es la aplicación de una tasa de descuento WACC, estos son flujo de caja descontado y EVA. Se realizó una proyección de los estados financieros de la empresa en un periodo de (5) años a partir del año 2008 finalizando en el año 2012 contemplando una tasa de crecimiento anual del 2%, esta tasa se encuentra fundamentada en el promedio de la tasa de crecimiento poblacional de Colombia la cual es un factor que determina la magnitud de las demandas, esto quiere decir que la demanda no crece por penetración de mercado si no por aumento del mercado, entonces de aumentar la población en Colombia aumenta la demanda de mayores de 18 años que posiblemente puedan consumir cerveza y en consecuencia esto produce un aumento en las ventas. 94 Universidad Colegio Mayor de Cundinamarca Capital Assets Pricing Model (CAPM) Para iniciar el proceso de valoración se debe calcular una tasa de descuento la cual depende de si se calcula el valor para los accionistas o el valor de la empresa, la herramienta que se utilizó fue el modelo CAPM de Sharpe-Lintner (1965) que nos indica cuál sería el costo de oportunidad de los recursos invertidos (recursos propios) en la compañía pero asociados al riesgo que implica la inversión, se calculó así: Para determinar la tasa libre de riesgo se tomó como referencia el rendimiento de los Títulos de Deuda Pública (TES) de Colombia con vencimiento en el año 2024 según información del Banco de la República, paso seguido se determinó la rentabilidad del sector bebidas alcohólicas según información de Rentabilidad del sector en mercados emergentes tomado de la página web de Aswath Damodaran, igualmente se calculó el Beta del sector β tomado de la página web de Damoradan en donde seleccionamos los beta más pequeños puesto que Bavaria no es una empresa igual de riesgosa a otras y por tanto el riesgo sistemático es menor, lo anterior arrojó los siguientes resultados: Fuente: Cálculos propios. Costo Promedio Ponderado de Capital (CMPC o WACC) La tasa adecuada para descontar los flujos de caja es el WACC cuyo objetivo en esta valoración es ponderar los costos de todas las fuentes de financiación que utiliza Bavaria, para obtener el WACC debemos tener en cuenta el CAPM, Kd que es la tasa de interés que cobran por los pasivos, el valor de la deuda, el impuesto de renta, y el valor del patrimonio. Los resultados obtenidos fueron los siguientes: 95 AGENDA DE CALIDAD  23 Fuente: Cálculos propios. Como se observa el comportamiento de la ponderación de los costos de financiación de Bavaria (WACC) es decreciente, esto se dio principalmente por los cambios en el pasivo por el pago efectuado por las deudas que tenía la empresa hasta el año 2010 gracias a su sólido flujo de caja, disminuyendo entonces el costo de su deuda con terceros por lo cual la disminución más significativa se evidencia entre el año 2009 y 2010, adicionalmente en el último año se refleja una disminución principalmente dada por el pago de los papeles comerciales en septiembre del 2012 lo que traduce una disminución en el costo de su financiación con bonos y papeles comerciales. Fuente: Autora VALORACIÓN FLUJO DE CAJA LIBRE DESCONTADO Inicialmente se desarrolló el cálculo del flujo de caja libre para los períodos 2008–2012 y posteriormente se proyectaron los rubros; ingresos, costos, gastos, depreciaciones, amortizaciones, etc., con el objetivo de obtener ventas, Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Armonization (EBITDA) y Flujo de Caja Libre proyectados para el periodo 2013–2017. Para el periodo 2008–2012: Fuente: Cálculos propios. 96 Universidad Colegio Mayor de Cundinamarca Para el periodo proyectado 2013–2017: Fuente: Cálculos propios. VENTAS BAVARIA S.A. 2008–2017 El gráfico de la derecha nos permite conocer el comportamiento de la ventas de la empresa en el cual se evidencia un aumento constante en las ventas. Sin embargo para el año 2010 (3.667.186 millones de pesos) con respecto al año 2009 (3.701.764 millones de pesos) se refleja una disminución específicamente en Fuente: Elaboración propia. el primer semestre del año, esto se debió principalmente a la decisión del Gobierno de aplicar la ley seca durante el mes de marzo 2010 por las elecciones parlamentarias y en los meses de mayo y junio 2010 por la elección de presidente en el país, igualmente un hecho que afectó la caída en las ventas fue el incremento del impuesto a las cervezas al iniciar el año 2010 lo que ocasionó un aumento en los precios. En los últimos años 2011–2012 (3.838.936–4.116.108 millones de pesos respectivamente) se evidencia un aumento favorable en las ventas fundamentado por varios hechos como lo fue el fortalecimiento de las marcas principales mainstream lo que implicó un apoyo promocional y de mercadeo a la marca Aguila a través de la participación en importantes festivales del país y el lanzamiento de la campaña “Vive el Futbol con Aguila”, por otro lado se mejoró el consumo per- cápita mediante 97 AGENDA DE CALIDAD  23 estrategias de precios, igualmente se aumentaron los volumenes de malta con la campaña Pony Recarga en donde se impulsaba el consumo de la malta junto con otras comidas. Es importante resaltar que el hecho más importante que ha impulsado las ventas en Bavaria es el lanzamiento de la presentacion 750 ml de Pilsen Night y de Club Colombia roja y negra, por supuesto no se pueden dejar de lado los buenos indicadores economicos del país. Basados en el promedio de la tasa de crecimiento poblacional (2%) con el cual se realizaron las proyecciones de las ventas, el continuo mejoramiento de los indicadores económicos del país, el sostenimiento del crecimiento de las ventas y el aumento de la competitividad en el mercado se espera que para los próximos años Bavaria presente ventas aproximadas de 4.369.759 millones de pesos al año. EBITDA BAVARIA S.A. 2008–2017 El EBITDA de Bavaria nos permite conocer cuántos ingresos ha sido capaz de generar la empresa sin considerar gastos financieros, impuestos y amortizaciones también llamada utilidad bruta, el comportamiento del EBITDA se encuentra directamente relacionado con el comportamiento de las ventas, es por esto que en el año 2010 es donde se evidencia el EBITDA más bajo (1.130.541 millones de pesos) con respecto a los otros años debido a la disminución de las Fuente: Autora ventas por el aumento en los precios de las bebidas y la ley seca por temas electorales en el primer semestre del año, además de la desaceleración económica que se presente durante esos años (2009-2010). De igual manera el registro más alto del EBITDA (1.371.053 millones de pesos) lo podemos ver reflejado en el año 2012 en donde su sólido perfil crediticio de la empresa le ha permitido reducir su deuda y aumentar su EBITDA, el aumento también se debe al amplio trabajo realizado con su estrategia comercial donde promueve todas las categorías de sus bebidas y el mejoramiento de su estrategia financiera. Las proyecciones del EBITDA nos permiten ver un comportamiento de crecimiento constante a través de los años, en al año 2013 se prevé que debido a la celebración de los cien años de la cerveza Aguila se realice un despliegue de eventos, que incluyen futbol, ferias y fiestas, entre otras dinámicas de promociones, adicionalmente se tiene previsto una mejora para los camiones de distribución que contempla la 98 Universidad Colegio Mayor de Cundinamarca posibilidad de instalarle un remolque en la parte posterior a los camiones, esto con el fin de poder mejorar la logística además de grandes mejoras en el tema de costos lo que indudablemente podría producir un crecimiento en las ventas y en consecuencia un aumento constante del EBITDA. FLUJO DE CAJA LIBRE S.A. 2008–2017 El Flujo de Caja Libre de Bavaria inicialmente muestra un comportamiento negativo para el año 2008 en donde obtuvo un Flujo de Caja Libre (FCL) negativo de -$962.747 millones de pesos, de acuerdo a los balances de la empresa esto es producto de la variación en la inversión de activos fijos (Propiedad, Planta y Equipo) que realizó Bavaria durante los años Fuente: Autora 2007 y 2008 con el objetivo de mejorar su cadena de suministro, cambios en el modelo de distribución urbano y propiedad de los camiones para reducir costos y aumentar la escala de distribución. En los años siguientes el comportamiento del FCL no presenta una variación significativa, el punto más bajo se visualiza en el año 2011 ($1.039.899 millones de pesos) por motivo de un aumento en los gastos operacionales, sin embargo esto no afectó en gran medida el desempeño financiero de la empresa. Para las proyecciones realizadas durante el periodo (2013-2017) el comportamiento estable del FCL nos muestra la capacidad que tiene la empresa para cubrir las utilidades que se pagan a los accionistas y cubrir todos los gastos de la deuda gracias a su amplia rotación de cartera y de inventarios, se espera que Bavaria mantenga un sólido FCL incrementando su utilidad operativa y manteniendo su ritmo de crecimiento del Capital de Trabajo Neto Operacional (KTNO). El Flujo de Caja Libre fue proyectado a un periodo de diez años puesto que el crecimiento esperado del flujo de caja a perpetuidad tiene el objetivo de determinar el valor de la empresa. Los siguientes fueron los supuestos que se establecieron para determinar el valor de la empresa a través del método de flujo de caja descontado: 99 AGENDA DE CALIDAD  23 De acuerdo a la expresión: Se obtuvo el siguiente resultado: Por medio de la aplicación del método de flujo de caja descontado se pudo determinar que el valor de Bavaria S.A. en un periodo de cinco años traído a valor presente es de $21.814.204 billones de pesos, lo que nos permite establecer que es una empresa con un excelente y sólido desempeño financiero además de ser una empresa con una posición económica favorable en el mercado, lo que le permite al inversionista y accionista tener la seguridad de colocar sus recursos en una empresa completamente estable y con proyección de crecimiento que le generará buenos retornos respecto de su inversión. Valoración Eva El EVA representa el excedente de ingresos que resulta luego que la empresa cubre todas sus obligaciones operacionales, gastos y rentabilidad mínima esperada por los accionistas, por lo cual se aplica una tasa de descuento (WACC) al igual que en el método de flujo de caja descontado, para Bavaria obtuvimos los siguientes resultados: De acuerdo a la expresión: Se obtuvieron los siguientes resultados: Fuente: Cálculos propios Los resultados obtenidos del EVA demuestran que la empresa a través de los años ha creado valor, la variación más significativa se muestra durante los años 2011-2012 donde el EVA aumentó ($638.516-$922.747 millones de pesos respectivamente), estos resultados están dados por el progresivo aumento de la utilidad operacional ligado al aumento de las ventas, puesto que el año 2012 fue un año favorable en las ventas fundamentado por varios hechos como lo fue el fortalecimiento de las marcas principales mainstream y el mejoramiento del consumo per cápita mediante estrategias de precios. 100 Universidad Colegio Mayor de Cundinamarca Mediante el cálculo del EVA también podemos obtener el valor de la empresa: A través de la aplicación del EVA como método para determinar el valor económico de Bavaria se pudo determinar que el valor de la empresa es de $20.237.306 millones de pesos. ANÁLISIS FINANCIERO ROA vs ROE: la relación Rentabilidad Sobre Activos (ROA) vs. Rentabilidad Sobre el Patrimonio (ROE) se denomina efecto apalancamiento, a través del comportamiento de estas razones financieras se puede determinar que debido a que el ROE es superior al ROA la financiación del activo con deuda produjo un crecimiento en la rentabilidad de Bavaria, se puede concluir que debido a su desempeño financiero la empresa puede libremente financiar sus activos con deuda. Como se mencionó anteriormente el punto más bajo del ROA y ROE (4,5%-7,7%) se dio por la disminución en los ingresos operacionales de Bavaria producto de la decision del Gobierno de aplicar la ley seca durante el mes de marzo 2010 por el tema de las elecciones parlamentarias y en los meses de mayo y junio 2010 por la elección de presidente en el país, y el aumento de los precios. Fuente: Autora Rotación de Cartera/Días: la rotación de cartera de Bavaria nos indica que el promedio de días en que las cuentas por cobrar de la empresa se convierten en efectivo es de treinta días, esto quiere decir que la cartera de la empresa es altamente eficiente pues mantienen un acelerado cobro de cartera superior a la rotación de las cuentas por pagar, lo que permite mantener un nivel de liquidez óptimo. 101 AGENDA DE CALIDAD  23 Fuente: Autora Rotación de Activos: el análisis de la rotación de activos de Bavaria nos indica qué tan eficiente ha sido la empresa con la administración de los activos dado principalmente por las inversiones permanentes que aumentan gracias al método de participación, las valorizaciones y los intangibles. Fuente: Autora Nivel de Endeudamiento: este indicador nos muestra cuál ha sido la proporción de los activos de Bavaria que han sido financiados por terceros, en promedio el 40%-50% de los activos fueron financiados con deuda, sin embargo aun cuando la empresa está comprometida financieramente a largo tiempo está generando rentabilidad gracias a su sólido desempeño financiero. Fuente: Autora 102 Universidad Colegio Mayor de Cundinamarca Rentabilidad Bruta: esto nos indica cuál ha sido el porcentaje de utilidad que Bavaria obtuvo luego de haber cubierto sus costos de ventas, como se observa de acuerdo a la gráfica el porcentaje más alto se logró en el año 2008 (68%) y en el 2012 (64%) por su capacidad para generar altos ingresos, se espera que el porcentaje de rentabilidad bruta se mantenga estable cerca del 65% durante el periodo proyectado. Fuente: Autora Análisis de riesgos Riesgo: de acuerdo a Fitch Ratings Colombia S.A. SCV primera Sociedad Calificadora de Valores de Colombia y empresa subsidiaria de Fitch Ratings, una de las tres principales agencias globales de calificación con experiencia y conocimiento global del espectro crediticio mundial, Bavaria S.A. se encuentra expuesta a riesgos regulatorios esto debido a su alta carga impositiva y al establecimiento de regulaciones sobre la ventas del producto según menciona la firma en su informe el 20/12/2013. Fuente: Fitch Ratings Colombia S.A. Calificación: Fitch menciona que si bien es cierto que durante el último año las operaciones de Bavaria no se afectaron por esto, se realizará un continuo seguimiento a “la evolución del marco institucional que regula las actividades de la industria y su impacto en el perfil financiero de la empresa”. Sin embargo, Fitch considera poco probable reducir la calificación que se le ha asignado a la emisión de bonos de Bavaria la cual es AAA gracias a su sólida vida crediticia. Fitch Ratings determina algunos factores relevantes al momento de la calificación: • Sólida Posición de Mercado: Gracias a su posicionamiento competitivo, volumen de ventas y contribución al consumo per cápita Bavaria cuenta con un 103 AGENDA DE CALIDAD  23 perfil crediticio bastante sólido lo que le permite consolidarse con fuerza en el mercado. • Sólida Generación Operativa: Su flujo de caja se ha mantenido constante durante los últimos años, incluso su comportamiento ascendente refleja las estrategias que ha implementado la empresa para un adecuado control de los costos operativos. • Conservadores Métricas Crediticias: La capacidad que muestra la empresa para generar un robusto flujo de caja le permite contar con la suficiente liquidez para cubrir sus deudas financieras. • Apoyo Provisto por Accionista: La calificación que se le asigna a Bavaria se encuentra influenciada en gran parte por la relación que tiene la empresa con la multinacional SABMiller la cual tiene una calificación BBB+ igualmente asignada por FitchRatings. Responsabilidad social corporativa Reconocimientos: Bavaria S.A. juega un papel constructivo en el desarrollo de la sociedad colombiana, por ende ha recibido distintos reconocimientos por las labores desarrolladas en el marco de la responsabilidad social, el 6 de septiembre de 2013 la empresa recibió un reconocimiento por parte del Concejo de Bogotá por sus excelentes prácticas a nivel de Responsabilidad Social las cuales han influenciado positivamente en el desarrollo del Distrito, Bavaria compartió las acciones que ha adelantado en consumo responsable de alcohol, manejo eficiente del agua y protección de cuencas, fomento al emprendimiento, trabajo con las comunidades, apoyo a los tenderos a través del programa 4e y reciclaje. Programas: otro de los programas que adelanta Bavaria junto con Diageo y Pernod Ricard es el famoso “Alianza A+18”, la cual es una iniciativa de estas tres empresas para promover una cultura de consumo NO dirigida a menores de edad, Bavaria invita a los comercializadores de bebidas alcohólicas, tenderos, cajeros de supermercados, licoreras, etc., a que bajo ninguna circunstancia se permita el expendio de bebidas embriagantes a menores de edad, exigiendo la cédula la cual es el único documento en Colombia que certifica la mayoría de edad. Diego Molano, director de Desarrollo Sostenible de Bavaria señaló que “con esta campaña se pretende facilitar un proceso de educación y sensibilización para promover en la sociedad la erradicación de la venta de alcohol en menores de edad, y que todos estén dispuestos a protegerlos”. Fundación: Bavaria cuenta con la Fundación Bavaria cuyo objetivo principal es trabajar con las comunidades más necesitadas del país con el desarrollo de programas de inversión social que promuevan la generación de empleo, la disminución de la 104 Universidad Colegio Mayor de Cundinamarca pobreza y por lo tanto contribuir con el progreso y desarrollo sostenible del país según menciona Bavaria en su página oficial. El tema de la responsabilidad social corporativa en una empresa como Bavaria sin duda alguna abarca múltiples espacios y comunidades las cuales se ven gratamente beneficiadas por los programas que adelanta la empresa. CONCLUSIONES • Se puede concluir que la valoración es una forma de medir los flujos de liquidez que la empresa generará en un horizonte de tiempo y de acuerdo al riesgo relacionado con su operación. • La valoración de empresas permite medir, manejar y maximizar el valor de una empresa convirtiéndose en un factor esencial al momento de elaborar estrategias corporativas enfocadas al cumplimiento del objetivo básico financiero de las empresas. • La valoración se realiza para empresas y proyectos específicos ya sean estos privados o públicos. • Los métodos de valoración de empresas se clasifican en métodos contables y métodos basados en el flujo de caja. • El tema de la competencia de Bavaria en Colombia en lo que respecta a las marcas de cerveza se encuentra algo reducido, las llamadas marcas mainstream de Bavaria (Poker, Aguila, Costeña y Pilsen) representan más del 90% del volumen de ventas en Colombia. • Basados en el promedio de la tasa de crecimiento poblacional (2%) con el cual se realizaron las proyecciones de las ventas, el continuo mejoramiento de los indicadores economicos del país, el sostenimiento del crecimiento de las ventas y el aumento de la competitividad en el mercado se espera que para los próximos años Bavaria presente ventas aproximadas de 4,369,759 millones de pesos al año. • Las proyecciones del EBITDA nos permiten ver un EBITDA con un comportamiento de crecimiento constante a través de los años, en al año 2013 se prevé que debido a la celebración de los cien años de la cerveza Aguila se realice un despliegue de eventos, que incluyen futbol, ferias y fiestas, entre otras dinámicas de promociones, adicionalmente se tiene previsto una mejora para los camiones de distribución. 105 AGENDA DE CALIDAD  23 • Para las proyecciones realizadas durante el periodo (2013-2017) el comportamiento estable del FCL nos muestra la capacidad que tiene la empresa para cubrir las utilidades que se pagan a los accionistas y cubrir todos los gastos de la deuda gracias a su amplia rotación de cartera y de inventarios, se espera que Bavaria mantenga un sólido FCL incrementando su utilidad operativa y manteniendo su ritmo de crecimiento del KTNO. • Por medio de la aplicación del método de flujo de caja descontado se pudo determinar que el valor de Bavaria S.A. en un periodo de cinco años traído a valor presente es de $21.814.204 billones de pesos, lo que nos permite establecer que es una empresa con un excelente y sólido desempeño financiero además de ser una empresa con una posición económica favorable en el mercado lo que le permite al inversionista y accionista tener la seguridad de colocar sus recursos en una empresa completamente estable y con proyección de crecimiento que le generará buenos retornos respecto de su inversión. • A través de la aplicación del EVA como método para determinar el valor económico de Bavaria se pudo determinar que el valor de la empresa es de $20.237.306 millones de pesos. • El desarrollo del presente trabajo de grado nos permite establecer que Bavaria es una empresa con un excelente y sólido desempeño financiero además de ser una empresa con una posición económica favorable en el mercado lo que le permite al inversionista y accionista tener la seguridad de colocar sus recursos en una empresa completamente estable y con proyección de crecimiento que le generará buenos retornos respecto de su inversión. BIBLIOGRAFÍA Cruz, Sergio & Villareal, Julio. Finanzas Corporativas (año XXXX). Lugar: Editorial Thomson, p. XX. Fama, Eugene. (1965). “The behavior of stock market prices” en Journal of Business, Vol 38, pp. 34-105 Linder, W. (1993). Total Quality Loan Management Applying the Principles of TQM to Improve Lending Performance. Chicago, lll.: Bankers Publications. Sharpe, William. (1964), “Capital Asset Prices - A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk” en Journal of Finance, September 1964, pp. 425-442. 106 Universidad Colegio Mayor de Cundinamarca Sharpe, William. (1963), “A Simplified Model for Portfolio Analysis” en Management Science, January 1963, pp. 277-293. Markowitz, Harry M. (1952), “Portfolio Selection” en Journal of Finance, Mayo Mascareñas, Juan. (2005), Fusiones y Adquisiciones de Empresas, Mc Graw Hill, Cuarta Edición. Modigliani, F., & Miller, M. H. (1963). Corporate income taxes and the cost of capital: a correction. The American Economic Review, 433-443. William Sharpe y otros. (1963), Capital Asset Pricing Model, CAPM Douglas R & Finnerty, Jhon D. (2004), Principios de Administración Financiera. Madrid: Editorial Pearson Fernández, P. (2005). Guía rápida de valoración de empresas. Gestión 2000. Guía de Valoración de Empresas. (2003) PriceWaterhouseCoopers. Madrid, pp. 203-227.Prentice Hall , Gordon, Myron & E. Shapiro. (1956). Capital Equipment Analysis Myers, S.C. (1974) Internactions of Corporate Financing and Investement Decisions. Implications for Capital Budgeting http://www.bavaria.com.co 107