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LA ACTIVIDAD DE LAS ESI Y SUS NORMAS DE CONDUCTA
Antonio Moreno Espejo CNMV - España Guatemala Julio 2004
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ANTECEDENTES DE LAS ESI: LAS SOCIEDADES Y AGENCIAS DE VALORES
¿por qué antes no había normas de conducta? • Regulación Primitiva :limitativa – Incompatibilidades en socios y consejeros. – No hay actividad transfronteriza. – Prohibición de operaciones (por ej. Uso de los derechos políticos de clientes) 2
¿Qué hacen ahora las ESI? • Son entidades financieras cuya actividad principal consiste en prestar servicios de inversión, con carácter profesional, a terceros. • Actividades que realizan las ESI. – Servicios de Inversión.
• Recepción y transmisión de ordenes por cuenta de terceros. (Intermediación). • Ejecución de dichas órdenes por cuenta de terceros. 3
¿Qué hacen ahora las ESI? – Negociación por cuenta propia. – Gestión discrecional e individualizada de carteras de inversión con arreglo a los mandatos conferidos por los inversores. – La mediación, por cuenta directa o indirecta del emisor, en la colocación de emisiones y ofertas públicas de venta. – Aseguramiento de la suscripción de emisiones y ofertas públicas de venta
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¿Qué hacen ahora las ESI? • Actividades Complementarias: – Depósito y administración de instrumentos previstos en el número 4, comprendiendo la llevanza del registro contable de los valores representados mediante anotaciones en cuenta. – Alquiler de cajas de seguridad. – Concesión de créditos o prestamos a los inversores para que puedan realizar una operación sobre uno o más de los instrumentos previstos en el número 4, siempre que en dicha operación intervenga la ESI que concede el crédito o préstamo. 5
¿Qué hacen ahora las ESI? – Asesoramiento a empresas sobre estructura del capital, estrategia industrial y cuestiones afines, así como asesoramiento sobre fusiones y adquisiciones de empresas. – Servicios relacionados con las operaciones de aseguramiento. – Asesoramiento sobre inversión en uno o varios instrumentos financieros. – Actuación como entidades registradas para realizar operaciones en divisas. 6
Tipos y actividad de cada ESI. • Son ESI en España: – Las SAV y las SGC. – Las entidades extranjeras que operen en España
• Otras actividades accesorias – Resolución de conflictos de interés. – Operativa por cuenta propia. – Intermediación, asesoramiento o gestión sobre otros instrumentos. 7
ESIS Realizan multitud de operaciones susceptibles de plantear conflictos de interés. A ello se suman: • Funcionamiento de los mercados. • Sistema de compensación, liquidación y registro. 8
Aparición de las Normas de Conducta • Son normas jurídicas • Tienen como finalidad: – – – –
la integridad del mercado en su conjunto la protección de los inversores. La confianza en el mercado, sistema. También la autoprotección (de la propia entidad) 9
¿Por qué son necesarias? • Creación de intermediarios financieros (frente a la fe pública). • Intermediarios que operan en varios mercados, países, tipos de clientes, tipos de operaciones. – Posibilidad de operar por cuenta propia y ajena. – El desarrollo de actividades de valor añadido: gestión de carteras (individuales, colectivas), asesoramiento al inversor y al emisor.
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¿Por qué son necesarias? • Complejidad del acceso a la información (información privilegiada). • Operaciones complejas. • Riesgo en las operaciones mas allá del riesgo de mercado (riesgos sistémicos, contrapartida, titularidad, operativos, etc..) 11
¿Por qué son necesarias? – Gran capacidad financiera y disposición de fondos ajenos (manipulación de precios). – Complejidad de los sistemas de liquidación (desgloses y asignación de operaciones) – Desequilibrio en las relaciones contractuales entre grandes intermediarios y pequeños inversores. – Aumento de los costes de información (búsqueda del mejor intermediario) 12
¿QUÉ PRETENDEN EVITAR ? – Multiplicación de las transacciones (churning). – Operativa por cuenta propia con las carteras o usando “información reservada” (frontrunning). – Retrocesión de comisiones (kick back, soft commissions). Especial: en la gestión. – Diseño de tarifas (sobre patrimonio, beneficios). – Inversión en valores del grupo (emitidos, gestionados) 13
¿QUÉ PRETENDEN EVITAR ? – Operaciones entre clientes (clientes privilegiados). – Uso de los derechos políticos de las carteras gestionadas o depositadas. – La habilidad de los intermediarios. El proceso de intermediación (Archivo de Justificantes de órdenes, Registro de operaciones) y la 14 asignación de operaciones bursátiles.
CONFLICTOS DERIVADOS DE LA ESTRUCTURA DE MERCADO – Operaciones dobles. – Asignación de operaciones en Derivados. Cuenta Diaria. – Contratación agrupada de activos gestionados. – La valoración de las carteras. El problema de los OTC y valores poco líquidos. – La cotización virtual y los SPV. – Gestión con otros activos: metales, capital riesgo, HF. 15
CONTENIDO DE LAS NORMAS DE CONDUCTA • • • •
Códigos de Conducta. Reglamentos internos de conducta. Registros de Operaciones. Normas de Protección de la clientela: – – – –
Publicidad de los folletos de tarifas. Contratos y Contratos tipo. Información a los inversores en las operaciones. Identificación. 16
Normas de Conducta Generales PRESTACIÓN DE SERVICIOS. • Requisitos Generales: – Dotación de medios personales y materiales (barrera de entrada) – Procedimientos de control (medios y capacidades) – Cuidado y Diligencia: actuación según las órdenes de los clientes o en beneficio suyo. 17
Contenido en la actividad de Intermediación • Establecimiento de reglas sobre: – Prelación y asignación de órdenes (establecimiento de reglas de asignación coherentes, por ejemplo gestión de carteras) – No anteposición de órdenes. – Asignación de operaciones (reglas de desglose). – No multiplicación de las operaciones.
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Contenido en la actividad de Cuenta Propia • Medidas para evitar: – Manipulación de precios. Murallas chinas, control de los operadores, reglas de actuación
– Evitar el Frontrunning. Control de las operaciones de clientes, separación.
– Separación entre cuenta propia y ajena (introducción a las Murallas Chinas)
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Murallas Chinas • Origen: evasión de responsabilidad • Utilidad: evitar conflictos de interés y canales de decisión autónomos. • Áreas Separadas: • Gestión de Cartera Propia • Gestión de Cartera Ajena. • Análisis
• Listas de Valores y personas afectadas. 20
Contenido en la actividad de Gestión • Para evitar conflictos deben: – – – –
Preasignar de ordenes y operaciones realizadas. Criterios de la gestión (criterios generales) Formalización del contrato (C-Tipo). Información sobre la gestión (información periódica. P. Ej.. Con pérdidas)
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TENDENCIAS EN LAS NORMAS DE CONDUCTA
– La externalización de la supervisión: • • • •
Auditorias: informes especiales. Unidades de control interno. Cumplimiento Normativo. Abstención o Divulgación.
– AUTOINCRIMINACIÓN VS COLABORACIÓN. 22