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Innovación en la Gestión del Patrimonio Familiar: Lecciones en tiempos de Crisis
Estrategia Patrimonial Borja Durán, CFA
FAMILIA
Modelo de Gestión del patrimonio Familiar © ESTRATEGIA
IMPLEMENTACIÓN
ESTRATEGIA FAMILIAR
SISTEMA DE COHESIÓN FAMILIAR © •
Gestión de conflictos familiares: Reglas de juego familiares, ¿protocolo?.
•
Gobierno familiar: claves de las relaciones entre los planos propiedad – familia – patrimonio global, consejo de familia – consejo de administración
•
Coexistencia multigeneracional, desarrollo de sinergias frente a relevo generacional,
•
Desarrollo y gestión del capital humano de la familia: características de las diferentes etapas de la vida, educción y transmisión del legado, formación y desarrollo de habilidades
•
Legado: Valores y principios compartidos.
•
Concepto de patrimonio global.
•
Evaluación del patrimonio financiero familiar, retornos, liquidez, riesgo.
•
Evaluación de necesidades de liquidez y definición de objetivos a corto, medio y largo plazo.
•
Conócete a ti mismo: comer o dormir bien.
•
Capacidades familiares: conocimientos, experiencias y habilidades.
•
Sistema de comunicación y reporting.
•
Planificación legal y fiscal.
•
Diseño de la Oficina de servicios de la familia (Family Office).
•
Acuerdos de protección familiar.
•
Desarrollo de afinidades.
•
Filantropía / Fundaciones
PATRIMONIO
ESTRATEGIA PATRIMONIAL
IMPLANTACION ESTRATEGIA PATRIMONIAL
•
Análisis de los recursos y capacidades.
•
Definición de las políticas de gasto.
•
Definición de objetivos de retorno y de riesgo (corto, medio y largo plazo).
•
Definición de la asignación de activos (Asset Allocation).
•
Definición de políticas de inversión.
•
Diseño de la estructura fiscal y legal.
Página: 2
05/03/10
Vers.0
•
Definición del modelo de gestión y criterios. Diseño de la oficina de inversiones (Investment Office).
•
Sistemas de control financiero y de riesgos
•
Política de recursos humanos y retención del talento.
•
Criterios de selección, proceso de búsqueda y sistema de gestión: intermediarios, asesores y gestores.
•
Proceso de búsqueda, evaluación, y control de inversiones
•
Comité de inversiones: funciones, componentes, roles, ¿asesores externos?.
•
Sistema de control y reporting de inversiones, gestores,… Estrategia Patrimonial
10081CD-100
Coherencia entre la estrategia patrimonial y la estrategia familiar Estrategia Familiar Objetivos y Restricciones Personales y Financieras
Rumbo: Valores y Principios Estrategia Patrimonial Gestión de Activos y Pasivos
Ambiciones y Capacidades
Proceso de traslación de los objetivos familiares a las estrategia inversora Objetivos familiares
Objetivos patrimoniales
Página: 3
Estrategia de Inversión
Implementación Estratégica
Inmuebles, Emrpesas, Carteras...
10081CD-101
¿Por qué invertimos?
Una inversión es la entrega de unos recursos económicos durante un periodo determinado para poder obtener otros pagos futuros que nos compensen por: •
El adelanto de esos fondos
•
El riesgo de inflación futura
•
La incertidumbre de los pagos futuros
¿Pero qué relación hay entre la rentabilidad y el riesgo? •
¿Qué es el riesgo? ¿Cuántos hay? ¿Podemos limitar los riesgos?
•
¿Qué opciones tenemos para invertir?
•
¿Podemos estar seguros de la rentabilidad futura de una cartera?
La rentabilidad de las inversiones viene derivada por los riesgos que asumimos. Así, el proceso de gestión de inversiones, se tiene que centrar consecuentemente en la gestión de esos riesgos más que en la gestión de rentabilidades esperadas.
Página: 4
Estrategia Patrimonial
10081CD-102
Ejemplo de Horizonte Temporal de las Inversiones y Riesgos
Años 2
4
Años
6
8
10+
Preservación Valor Real (ajustado por inflación)
Letras Bonos CP
[Riesgo Volatilidad]
Letras, Bonos CP
Bonos LP Bolsa Activos en Renta
Bonos LP, Bolsa, Activos en Renta
Inmuebles Inversiones Empresariales Private Equity
Reducción Volatilidad [Riesgo Inflación]
Página: 5
Inmuebles, Inversiones Empresariales , Private Equity
Estrategia Patrimonial
10081CD-103
Prima de Riesgo = Riesgo Especifico y Riesgo Sistemático
La Prima de Riesgo sirve para compensar las incertidumbres sobre las inversiones.
Cuanto mayor sean esas incertidumbres, mayor será la Prima de Riesgo.
Riesgo Financiero
Riesgo Empresarial
Riesgo de Tipo de Cambio
Riesgo País
Riesgo Específico
¡ Se puede y debe eliminar !
Página: 6
Riesgo de Liquidez
Riesgo de Mercado
¡ No se puede eliminar !
Estrategia Patrimonial
10081CD-104
Desglose de los riesgos en los patrimonios
¡ Se puede y debe eliminar !
Riesgo
1
2 Riesgo Total
Riesgo Específico NO Remunerado 3 N
4 Riesgo de Mercado
Nº de Activos
¡ No se puede eliminar !
Página: 7
Estrategia Patrimonial
10081CD-105
El Riesgo afecta la pérdida máxima posible del patrimonio Implicaciones del Riesgo
4
2 3
N
1
x Cuanto más riesgo, más ancha será la campana y más volátil nuestra inversión
Tipos de Riesgo (Especifico y de Mercado)
Riesgo
1 2
Riesgo Específico NO Remunerado 3 4
N
Riesgo de Mercado 8 Nº de Activos Página: 8
Estrategia Patrimonial
10081CD-106
Evolución Histórica de los distintos tipos de activos (1995 – 2009) Rentabilidades anuales en orden decreciente 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Liquidez EUR
26.6%
50.0%
55.6%
28.9%
94.9%
59.9%
19.6%
12.1%
30.5%
22.6%
54.4%
32.5%
25.7%
12.2%
10.2%
17.7%
44.7%
41.7%
20.6%
89.2%
35.9%
15.3%
9.6%
29.6%
22.4%
44.7%
24.9%
19.7%
8.3%
8.3%
17.1%
44.2%
38.4%
17.8%
65.1%
23.5%
8.4%
8.5%
26.4%
19.3%
44.6%
24.5%
7.8%
6.5%
7.3%
Obligaciones EUR
16.8%
32.7%
35.6%
12.1%
48.2%
18.9%
6.5%
6.0%
19.1%
18.3%
32.7%
22.1%
6.8%
5.7%
6.0%
Obligaciones corporativas EUR
16.8%
29.5%
32.2%
12.1%
47.6%
17.8%
6.1%
5.7%
15.9%
16.5%
30.1%
21.9%
4.4%
-3.8%
1.4%
11.9%
29.2%
31.9%
6.2%
42.8%
11.1%
5.9%
3.5%
15.7%
14.7%
28.9%
18.2%
3.6%
-5.0%
0.7%
Obligaciones USD
11.2%
23.7%
31.3%
5.0%
39.1%
10.9%
5.4%
-2.4%
13.5%
12.7%
27.9%
13.1%
1.6%
-19.3%
0.1%
Acciones EE.UU.
11.1%
23.2%
26.3%
4.5%
37.1%
6.8%
4.7%
-3.1%
13.4%
8.8%
25.4%
8.9%
0.0%
-25.5%
0.0%
7.8%
19.8%
14.3%
4.2%
19.4%
6.2%
4.6%
-5.3%
13.1%
7.6%
21.2%
3.0%
-1.5%
-27.3%
-0.2%
Acciones Small Cap UME Acciones Merc. Emergentes
Obligaciones convertibles EUR Obligaciones Emergentes
Obligaciones EUR (1-3 años) Obligaciones alto rendimiento EUR
Acciones UME Acciones Japón
7.7%
14.2%
13.1%
0.7%
16.3%
4.7%
2.7%
-7.0%
7.2%
7.5%
18.4%
2.6%
-2.1%
-29.4%
-3.4%
6.6%
12.0%
6.3%
-0.5%
12.3%
4.5%
1.1%
-9.2%
6.8%
7.3%
17.5%
1.8%
-3.1%
-33.5%
-5.1%
3.5%
11.9%
4.4%
-2.7%
10.1%
4.3%
-2.2%
-12.2%
6.8%
5.0%
14.5%
0.5%
-4.0%
-34.3%
-6.4%
B. Inmuebles Globales
2.6%
11.7%
3.8%
-12.1%
9.2%
-2.5%
-7.6%
-14.3%
4.2%
3.7%
6.8%
-0.1%
-4.9%
-35.2%
-9.9%
B. Inmuebles Europa
1.9%
7.4%
3.3%
-16.1%
5.7%
-6.9%
-10.0%
-20.4%
3.4%
3.4%
5.9%
-1.2%
-6.0%
-38.8%
-9.9%
1.2%
5.2%
3.2%
-20.7%
3.1%
-9.9%
-14.1%
-23.5%
2.5%
2.2%
4.9%
-2.3%
-12.3%
-43.7%
-10.6%
-7.0%
4.8%
0.3%
-23.9%
2.0%
-14.9%
-18.3%
-23.9%
0.4%
2.2%
4.0%
-5.0%
-13.6%
-44.9%
-14.7%
-11.4%
4.6%
-0.4%
-30.8%
-1.6%
-23.3%
-25.6%
-33.8%
-6.8%
-4.3%
2.2%
-6.7%
-18.6%
-50.9%
-16.9%
-12.5%
-9.0%
-10.9%
-40.5%
-1.8%
-25.9%
-28.2%
-34.7%
-14.2%
-4.7%
2.1%
-24.0%
-25.2%
-51.1%
-28.6%
¿Quiere ser adivino?
Hedge Funds B. Inmuebles EE.UU.
Materias Primas
O, Estructurar bien las carteras para minimizar los riesgos
Mas que buscar inversiones mágicas, tenemos que diseñar a donde queremos ir Página: 9
Estrategia Patrimonial
10081CD-107
Los pasos de la política de inversiones Estos son los pasos de la política y necesarios para introducir los conceptos de la distribución estratégica de activos y segmentación de carteras
Rentabilidad OBJETIVOS Riesgo
Horizonte Inversor RESTRICCIONES
Liquidez Aspectos Legales Aspectos Fiscales Otras circunstancias
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El Objetivo Fundamental de la Gestión de Activos ¡Todos queremos ganar mucho, pagando pocos gastos y asumiendo poco riesgo! Rentabilidad - Costes Rentabilidad % Clases de Activos (Inmobiliario, Empresarial, Financiero...) (Industrías, mercados, sectores, países...) Edificio, local, empresa, acciones, bonos...
65%
25% 10%
Costes %
Riesgo Riesgos %
10%
10%
25%
25%
65%
65%
Política de Inversiones y Distribución Estratégica de Activos
“Does Asset Allocation Policy Explain 40. 90 or 100 percent of Performance?”. Ibbottson y Kaplan. Financial Analysts Journal. Enero/Febrero 2000 . “Determinants of Portfolio Performance”. Brinson y Beebower. Financial Analysts Journal. Julio/Agosto 1986.
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Estrategia Patrimonial
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Política de Inversiones
Traduce nuestros objetivos de la familia en parámetros de inversión
Refleja las condiciones de mercado
Brújula que nos guía en momentos de incertidumbre
Da robustez al proceso
Proporciona disciplina
Ayuda a no cometer errores, elimina emociones y sesgos del comportamiento
Sirve para valorar el plan elegido y a los asesores
Avisa antes de que sea tarde
Tener una Política de Inversiones no garantiza el éxito. pero
no
tenerla garantiza el fracaso Página: 12
Estrategia Patrimonial
10081CD-110
Sistema clásico de planificación
Política de Inversiones Global para todos nuestros objetivos
Vivir Educación hijos Patrimonio
Jubilación Pro. Industriales Filantropía
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10081CD-111
Ventajas de la segmentación de carteras Política de Inversiones Segmentadas Vivir Educación hijos Patrimonio
Jubilación
Cada objetivo tiene que ser coherente con su Política de Inversiones. Distribución de
Pro. Industriales
activos y Patrimonio
Filantropía
Objetivos familiares
Objetivos financieros
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Carteras por Objetivos
Construcción de Carteras
Productos y Entidades
10081CD-112
Ventajas de la segmentación de las políticas de inversión
Mayor Control del proceso inversor. Menores costes de rebalanceo. Mejores resultados. Facilidad de seguimiento y monitorización. Mayor tranquilidad.
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10081CD-113
Enfoque teórico de objetivos financieros a largo plazo Aquí me voy a detener poco, ya que explicarla me llevaría muchísimo, pero sirve para Meter al publico en situación OBJETIVOS FINANCIEROS OBJETIVOS DE DISTRIBUCIÓN
Horizonte temporal Tasa de gasto anual
(*)
Tasa de rendimiento anual necesaria Capacidad de gestión necesaria Tolerancia al riesgo necesaria Gestión y control fiscal necesarios
Preservar el poder
Preservar el valor
Preservar el valor
Preservar el valor real
Incremento del
adquisitivo
nominal
real
PER CÁPITA
patrimonio
15 - 20 años
> a 15 - 20 años
Inter-gereracional
Inter-gereracional
Inter-gereracional
4,0% - 5,1 %
2,6% - 5,8%
0,0% - 3,8%
0,0% - 2,9%
< 2,0%
4,5% - 6,0%
4,5% - 8,0%
5,2% - 10,5%
Baja
Baja - Media
Media - Alta
Especializada
Muy especializada
Baja
Baja
Media - Alta
Alta
Alta
Bajo - Medio
Medio - Alto
Medio - Alto
Medio - Alto
Medio - Alto
Pocas exigencias.
Requiere control del
Requiere control
Requiere control
Pocas
gasto y ciertas
preocupaciones de
capacidades de
y ALTAS capacidades
MUY ALTAS capacidades
gestión
gestión
de gestión
de gestión
Pocas exigencias. EXIGENCIAS
Pocas preocupaciones de gestión
(*)
OBJETIVOS DE CRECIMIENTO INTERGENERACIONAL
(**)
8,8% - 12,8%
(**)
> 8,8%
(**)
EXHAUSTIVO del gasto EXHAUSTIVO del gasto y
La tasa de gasto incluye las fugas de capital
(**)
Estas tasas de rendimiento se asume que se obtienen mediante los resultados de la cartera financiera más otras rentas adicionales
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Estrategia Patrimonial
10081CD-114
Es indispensable planificar considerando el patrimonio global de la familia
Hay que planificar la estrategia considerando todos los activos de la familia, financieros y no financieros. De lo contrario no diseñará una estrategia que se adecue al objetivo de la familia, especialmente en lo relativo a los riesgos asumidos. El caso de no considerar la empresa familiar o el patrimonio inmobiliario a la hora de planificar cual debe ser el asset allocation es el más típico. Esto ha llevado en que muchas familias empresarias ha verse en situaciones no deseadas como consecuencia de la crisis (venta forzosa, falta de liquidez...).
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Estrategia Patrimonial
10081CD-115
La fiscalidad y la estructura legal La fiscalidad es un área indispensable a considerar ya que a la familia le llegan retornos después de impuestos. El marco fiscal es uno de los más volátiles que existen en el plano regulatorio. Ojo con las estructuras fiscales complejas y a medida porque suelen ser muy rígidas, muy caras de estructurar (muchos fees en abogados) y muy difíciles de deshacer (grandes costes de todo tipo).
La estructura legal es importante para limitar riesgos. Es imprescindible limitar, hasta donde sea razonable, la responsabilidad legal a la que su familia se expone. Responsabilidad limitada ó ilimitada. Cumplimiento ó dejación de funciones, por ejemplo si se ejerce de consejero en alguna sociedad. ....
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Estrategia Patrimonial
10081CD-116
Recursos y capacidades de la familia
El volumen de patrimonio gestionado limita en gran medida las posibilidades de inversión, la calidad del equipo de gestión,... El grado de comprensión de la familia limita en gran medida las clases de activos en las que es razonable invertir. Es importante que la familia asuma riesgos donde: Se sienta cómoda dado su nivel de comprensión. Exista un suficiente consenso dentro de la familia y especialmente entre los que toman las decisiones. Posea alguna ventaja competitiva (network, capacidad de negociación, equipo...). Tenga la capacidad de controlar la gestión.
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Estrategia Patrimonial
10081CD-117
Ejemplo de error por no considerar los recursos y capacidades (I) Una familia empresaria industrial vende su empresa. Los miembros de la familia conocen el sector en el que operaba su empresa, pero ninguno tiene formación ó experiencia en los mercados financieros. La familia define sus objetivos de rentabilidad y los riesgos que desea asumir. Se pone en manos de un asesor patrimonial el cual le diseña una asignación de activos acorde con los objetivos que al familia le ha transmitido. Dicha estrategia implica invertir una parte substancial en renta variable y hedge funds, con lo que algunos miembros del consejo de familia discrepan. Finalmente se aprueba por mayoría el seguir el consejo del asesor.
Cuando estas inversiones sufran los vaivenes del mercado ¿Qué pasará?...
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Estrategia Patrimonial
10081CD-118
Ejemplo de error por no considerar los recursos y capacidades (II)
Seguramente...
Los miembros familiares pedirán explicaciones al asesor que muy probablemente sea incapaz de satisfacer a la familia. (por razones de comprensión de la familia, porque él tampoco sepa...)
A continuación aquellos miembros que discrepaban sobre la decisión seguramente increparán a los que aprobaron la estrategia, pudiendo desencadenar una disputa familiar.
Seguramente la familia abandonará su estrategia en el momento menos pertinente.
Página: 21
Estrategia Patrimonial
10081CD-119
Ejemplo de estrategias de inversión para renta variable Rentabilidad Anual +
Rentabilidad positiva PERO Valor añadido negativo respecto al índice de referencia
Aumento de complejidad, riesgo y costes
+ Valor añadido Anual
-4,0 -3,5 -3,0 -2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5
Indexado Core-Satellite Pure Alpha
Página: 22
10081CD-120
Ejemplo de Entradas y Salidas en los Mercados. 1984 y 2000 Mercado 16,3%
Inversor Medio 5,3% ¡Antes de costes e impuestos!
Entrada de Flujos
Entrada de Flujos Salida de Flujos Página: 23
Entrada de Flujos Salida de Flujos
Salida de Flujos Estrategia Patrimonial
10081CD-121
Conclusiones
No juegue con lo que le ha costado tanto obtener.
Tenga un plan antes de actuar. Entienda y sepa lo que hace. Traslade sus objetivos vitales a las inversiones de manera adecuada.
Este plan tiene que reflejar coherencia entre sus objetivos personales, y los mercados financieros.
Debe ocuparse de aquellas variables sobre las que puede actuar y minimizar los riesgos en aquellas que no pueda hacer nada.
No asuma riesgos innecesarios aunque estos no sean tan visibles. Lo improbable pasa más veces de lo que piensa.
Invierta en lo que entienda.
Desconfíe por principio de los productos y los asesores hasta que le demuestren lo contrario.
Elija la estrategia inversora adecuada a sus capacidades, recursos y conocimientos.
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Estrategia Patrimonial
10081CD-122
Usted necesita un equipo de gestión patrimonial multidisciplinar La implantación de la estrategia patrimonial exige el desarrollo de un equipo multidisciplinar capaz de actuar como director de orquesta.
Proveedores Proveedores de deseguros seguros
Gestores de inversiones Planificadores de transmisión patrimonial
Equipos Equipos Directivos Directivos
Banqueros Banqueros Privados Privados
Prestamistas Prestamistas “Director de Orquesta” (Estratega de la Relación) Analistas Analistas de de Inversiones Inversiones
Abogados Abogados corporativos corporativos
Abogados AbogadosFiscales Fiscales
Página: 25
Back BackOffice Office yy Contabilidad Contabilidad
10081CD-123
¡Muchas Gracias! Borja Durán. CFA
[email protected]
Página: 26
Estrategia Patrimonial
10081CD-124