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La importancia de los fondos de pensiones como inversionistas de largo plazo y su rol en los gobiernos corporativos
OECD / IOPS Global Forum
23 y 24 de octubre, 2012
Han adquirido enorme relevancia como inversionistas institucionales • Aunque el objetivo de las inversiones de los fondos de pensiones es obtener una adecuada rentabilidad y seguridad de los ahorros. • El flujo creciente de cotizaciones, los ha transformado en la principal fuente de financiamiento de mediano y largo plazo País
Año Reforma
Valor FP MM U$ Dic.2011
% PIB
Chile
1981
134.962
58,5%
Colombia
1994
53.420
16,9%
México
1997
119.426
10,7%
Perú
1993
30.019
16,3%
Fuente: Elaboración FIAP en base a información de los bancos centrales, superintendencias y administradoras de cada país. Las cifras de fondos de pensiones del cuadro fueron convertidas a dólares utilizando el tipo de cambio oficial de fines de año.
…llegando a todos los sectores de la economía… Cartera de los FP según sector económico (Dic. 2011) Chile Perú
Bonos Acciones Cuotas de Fondos de Inversión Cuotas de Fondos Mutuos Letras Hipotecarias Depósitos a Plazo Bonos y acciones Inst. Financieras Forwards
México
Letras Hipotecarias Depósitos a Plazo Bonos subordinados Bonos arrendamiento financiero Acciones Inst. Financieras
Colombia
Bonos y acciones Inst. Financieras
Certificados Depósito a Término Bonos y acciones Inst. Financieras Securitizaciones Fondos comunes Bonos y acciones empresas Bonos Acciones Securitizaciones
Fuente: FIAP.
Bonos y papel comercial Acciones Fondos de Inversión Sociedades securitizadoras
Son tenedores de una parte importante del stock de distintos activos financieros, generando más competencia y haciendo más eficiente el mercado de capitales. Inversiones de los FP sobre el stock total de cada instrumento en el mercado Diciembre 2011
Instrumento / País Deuda Pública(1) Deuda Sistema Financiero Bonos de Empresas Acciones Depósitos a Plazo Bonos Hipotecarios
Chile 31,8% 59,1% 41,0% 6,2% 8,7% 5,2%
México 28,3% 1,2% 47,8% 2,4% 0,0% 21,1%
Perú 13,5% 2,8% 32,3% 7,6% 13,7% 10,4%
(1) Incluye deuda del Banco Central. Fuente: Elaboración FIAP.
A través de sus inversiones los fondos de pensiones han contribuido al desarrollo del mercado de capitales y a la generación de efectos positivos sobre:
i. La eficiencia del ahorro y la inversión, lo que deriva en: Mayor retorno y riqueza de largo plazo para los inversionistas Menor costo de capital para las empresas que necesitan financiamiento Mayor crecimiento económico ii. Aumenta la protección de la economía frente a la volatilidad de los flujos de capitales internacionales.
Los fondos de pensiones proveen financiamiento de mediano y largo plazo porque necesitan optimizar resultados y calzar activos con pasivos Casi 2/3 del financiamiento de largo plazo de los bancos proviene de las AFP y CSV(1)
Más de U$ 30.000 MM invertidos en préstamos de LP equivalentes a 65% de los créditos bancarios para vivienda(1) Aportan al financiamiento de 1,24 MM de créditos de vivienda del sector bancario
(1) Cifras en MM U$ a junio de 2012. Financiamiento bancario obtenido a través de letras de crédito y bonos bancarios. No incluye depósitos. Fuente: FIAP en base a información de la SP y la SBIF. Tipo de cambio utilizado: $ 470,48 (28/09/2012).
Inversión Fondos de Pensiones / PIB Sector(1)
(1) Inversión de los fondos de pensiones en acciones y bonos de empresas nacionales a diciembre de 2011 comparada con el PIB del sector del año 2011. Fuente: FIAP en base a información de la SP y del Banco Central de Chile.
(1)
Cifras en MM U$ a junio de 2012. Incluye inversión en letras de crédito, mutuos hipotecarios y bonos bancarios. Fuente: FIAP en base a información de la SP y la SBIF. Tipo de cambio utilizado: $ 470,48 (28/09/2012).
Inversión Fondos de Pensiones en Acciones y Bonos de Empresas / Stock Total Instrumentos(1)
(1) Inversión de los fondos de pensiones a diciembre de 2011 comparada con stock total de instrumentos financieros del mercado en igual año. Fuente: FIAP en base a información de la SVS y la SP.
Han profundizado el mercado de capitales que ha crecido significativamente con la inversión de los fondos de pensiones Perú Tamaño del Mercado de Capitales (MM US$)
Chile Tamaño del Mercado de Capitales (MM US$) 270.289
300.000 250.000 200.000 150.000 100.000 50.000
31.069 57
40.105 813
72
0 Bonos Corporativos
Bonos Hipotecarios
Antes de Reforma (1980)
Colombia Tamaño del Mercado de Capitales (MM US$) 102.381
100.000 80.000 60.000 40.000 20.000
11.274 240
0,01 37
6.953
0 Bonos Corporativos
Bonos Hipotecarios
Antes de Reforma (1993) Fuente: Elaboración FIAP.
0
Capitalización Bursátil
Después de Reforma (2011)
120.000
81.878
90.000 80.000 70.000 60.000 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 0
Capitalización Bursátil
Después de Reforma (2007)
5.879
Bonos Corporativos
0
27
Bonos Hipotecarios
Antes de Reforma (1992)
1.731 Capitalización Bursátil
Después de Reforma (2011)
México Tamaño del Mercado de Capitales (MM US$) 450.000 400.000 350.000 300.000 250.000 200.000 150.000 100.000 50.000 0
408.690
330
20.929
Bonos Corporativos
18.558 2.353 Bonos Hipotecarios
Antes de Reforma (1996)
72.197
Capitalización Bursátil
Después de Reforma (2011)
El Sistema de AFP contribuyó a aumentar la profundidad, liquidez, seguridad, integración y competencia del mercado Evolución M3 / PIB 1986 - 2011
Situación Riesgo Soberano Chile 2012
Fuente: BlackRockSovereign Index Rankings March 31, 2012. Fuente: FIAP en base a información del Banco Central de Chile..
Balanza de Pagos: Inversión de cartera en el Exterior y en Chile (Promedio anual periodo en MM U$)
Fuente: Banco Central de Chile.
Participación de Mercado de Inversionistas Institucionales Marzo 2012
Fuente: FIAP en base a información de las SVS, SP y SBIF.
Son impulsores de cambios a la regulación e institucionalidad del mercado de capitales: • Presión por la ampliación de oportunidades de inversión para diversificar los portafolios. • Mejoras al funcionamiento de los mercados primarios y secundarios de transacción y reducción de los costos de transacción. • Perfeccionamiento de las metodologías de valorización de instrumentos. • Transparencia y calidad de la información, clasificación de riesgo y control de conflictos de interés. • Impacto positivo depende de la voluntad y acción de las autoridades para realizar los cambios de regulación necesarios.
Las AFP han sido impulsoras de reformas a la regulación e institucionalidad del mercado de capitales, facilitando su desarrollo y eficiencia Leyes 18.045 y 18.046 de 1981: Publicación nueva Ley de Valores y Sociedades Anónimas
Ley 19.768 y 19.769 (MK I) de 2001: Modifica Ley de Valores, Bancos, S.A., FP, FM y CSV, flexibilizando las inversiones y fomentando el ahorro previsional voluntario
Ley 20.382 de 2009: Mejora normativa de gobiernos corporativos para aumentar transparencia, reducir costos, corregir asimetrías de información y fortalecer derechos de accionistas minoritarios
Caso de Chile: Algunos perfeccionamientos relevantes al Mercado de Capitales Ley 19.705 de 2000: Regula OPAS para mejorar normas de toma de control y otorgar mayor protección a minoritarios, reduciendo inequidades en el pago de precios por acciones
Ley 19.795 de 2002: Crea Multifondos de Pensiones e incrementa límites de inversión en el extranjero
Ley 20.448 de 2010 (MK III): Estimula la competencia en el mercado financiero, amplía los instrumentos financieros disponibles e incentiva la inversión de extranjeros en el mercado de capitales nacional
Evolución Fondos de Pensiones en Chile
Fuente: FIAP en base a información del Banco Central de Chile y la SP.
Contribución al mejoramiento de Gobiernos Corporativos Uno de los objetivos centrales de las AFP es proteger los derechos de los accionistas minoritarios y exigir una distribución adecuada de la creación de valor de las empresas. – Oferta pública de acciones – Transacción entre partes relacionadas – Regulación del uso de información privilegiada y conflictos de interés – Directores independientes • Mejora en la gestión de la empresa y en la percepción de accionistas y mercado. • Se traduce en mejor desempeño y menor costo de capital que impacta el valor de la empresa.
Los fondos de Pensiones contribuyen al perfeccionamiento de los gobiernos corporativos, aumentando el valor de las empresas • Los inversionistas están dispuestos a pagar por un buen gobierno
corporativo: premio promedio en países emergentes sería de 25%(1) • Las acciones de empresas en que las AFP invierten valen un 14% más que las de aquellas en que las AFP no invierten(2) (1) Mckinsey, Investor Opinion Survey, June 2000; (2) Lefort F., 2008.
Inversión de los Fondos de Pensiones en Acciones de Emisores Nacionales (Chile, Abril, 2012)
Instrumento
N Emisores donde los Fondos tienen inversiones
Valor inversión MM U$ Abril 2012
Valor inversión como % de los FP
Acciones Nacionales
93
20.753
13,0%
Fuente: FIAP en base a información de la SP.
Chile: Número de Directores Electos por los Fondos de Pensiones en cada S.A.
Fuente: Informe de la S.P sobre las Asambleas de Accionistas año 2012.
La creación del sistema de pensiones de capitalización individual contribuyó al crecimiento de la economía chilena
Fuente: Corbo V., Schmidt-Hebbel K..
El ahorro previsional obligatorio explicó un 30% del incremento en la profundidad financiera (relación entre activos financieros y PIB) que logró Chile entre 1981 y 2001. La reforma contribuyó con 0,5 puntos porcentuales al crecimiento real promedio del PIB de 4,6% observado entre 1981 y 2001.
Las AFP actúan en defensa de los intereses de los afiliados y han fortalecido la posición de los accionistas minoritarios Diferentes Casos
Impacto Acción de las AFP
Chispas, 1997
Terra – Telefónica Net, 1999
A través de su gestión las AFP han defendido y beneficiado los intereses de los afiliados y accionistas minoritarios Algunos ejemplos del impacto generado por las AFP son:
Masisa – Terranova, 2004
•Mejora en las condiciones de venta o fusión de empresas en las cuales tenían inversiones los fondos de pensiones
Telefónica, 2008
•Oposición a transacciones cuyos precios se estimó que estaban bajo el mercado •Mayor transparencia y equidad de las operaciones
Aumenta de Capital Enersis, 2012